佛山照明(000541):传统照明业务纵横延伸布局,车灯业务高景气度打开增长空间-深度研究

扎根照明行业60余年,拓展新赛道打开成长空间。佛山照明成立于1958年,经过60多年的改革创新发展,公司已成长为国内照明行业头部企业。近年来,佛山照明不断延伸产业链,已成为涵盖上游芯片制造、中游LED封装、下游LED应用的全LED产业链企业,并购控股A股上市公司国星光电、燎旺车灯、沪乐电气、北京航信等,打开了智能、健康、海洋、机场、动植物、体育照明等新赛道。2024Q1-3公司实现营收68.87亿元,同比+1.33％;实现归母净利润2.51亿元,同比+5.12％。

   纵横延伸布局,提升通用照明板块竞争力。中国照明电器协会数据显示,中国LED照明行业的市场规模从2017年的5343亿元增长至2022年的6813亿元,CAGR达4.98％,预计到2026年将达7386亿元。国内LED照明市场集中度较低,市场竞争激烈,2022年LED行业市占额前三企业分别为木林森、三安光电、佛山照明,市占率分别为2.45％、1.96％、1.30％,公司稳居行业前列。为进一步提升市场竞争力,2022年公司并购国星光电,向产业链上游整合,实现从芯片研发、封装生产到终端产品应用的全产业链覆盖,打通LED垂直一体化全产业链,发挥技术协同效应,进一步巩固和扩张公司市场份额。同时,公司积极拓展智能照明、智慧灯杆、海洋照明、航空照明等新应用场景,打开通用照明板块的长期增长空间。

   并购南宁燎旺,快速布局汽车照明高景气赛道。国内车灯市场规模快速增长,2023年国内车灯市场规模达1298亿元,同比增长31.8％。随着新能源汽车渗透率的提升、车灯产品智能化技术持续迭代,行业渗透率及价值量有望进一步提升。公司并购南宁燎旺后,车灯业务规模快速提升。国星光电具备LED芯片制造、封装产业优势,佛山照明整合资源,客户资源充沛,南宁燎旺则在车灯领域拥有较强的研发、生产和配套能力,公司发挥产业链协同优势,推动车灯业务市场开拓。

   首次覆盖,给予"增持"评级。我们预计公司2024-2026年公司可实现营业收入94.65/102.69/112.65亿元,同比分别增长4.5％/8.5％/9.7％;预计可实现归母净利润4.33/3.67/4.38亿元,同比分别+49.2％/-15.3％/+19.4％。我们所选取的可比公司对应2024年PEG为1.61,公司2024年PEG为1.43(剔除土地补偿与商誉减值),对应当前市值有12％上涨空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新兴照明及车灯业务拓展不及预期风险;行业及市场竞争加剧风险;原材料价格波动风险。