英科医疗(300677):手套行业拐点已现,公司向全球丁腈手套龙头前进-首次深度覆盖

丁腈手套价格企稳回升:2020年因公共卫生事件,一次性手套需求增加,价格一路上涨,至2021年Q1达到峰值,价格上涨带来企业扩产,随后供需关系回归常态,价格快速回落,由2022年1月份出口月平均单价的29.06美元/箱,下降至2023年10月的15.26美元/箱的最低价。进入2024年,行业出清效果明显,手套价格开始反转,自2024年2月年内最低点,一路上涨至2024年10月的17.99美元/箱。我们认为,丁腈乳胶价格的上涨导致终端手套产品有提价的动力,加上马来西亚产能老旧,全球高成本落后产能在持续退出,未来丁腈手套出口单价有望维持当前价格,甚至继续上涨。据公司公告,预计2024年归母净利润12-15亿元,同比增长约213％-292％。

   英科医疗已成为全球领先的一次性手套生产商:截止到2024年11月底,英科医疗产能合计870亿只,其中丁腈手套560亿只,全球范围内总产能仅次于顶级手套,但收入端已经超过顶级。除产能持续扩大外,公司在原材料布局上,分别控股两家,参股两家丁腈胶乳生产企业,且目前使用能源均为清洁燃煤,成本较低;在海外布局上,公司于2019年10月公司发布了在越南投资建设年产88.2亿只高端医用手套及其他医疗耗材项目的公告,目前越南生产基地在稳步推进中。我们认为,公司在规模、成本控制、上游布局等方面于同行而言具有明显领先优势,已经成为名副其实的全球一次性手套生产龙头。

   投资建议

   我们预计公司2024-2026年收入分别约94.3亿元、105.2亿元、113.5亿元,同比增速分别为36.3％、11.5％、7.9％;归母净利润分别约13.3亿元、14.5亿元、15.4亿元,同比增速分别为247.3％、9.3％、5.7％,按照2025/2/13市值,计算英科医疗对应的2024-2026年PE估值分别约12.7X、11.6X、11.0X,考虑到丁腈手套价格企稳回升,加上公司已经成为全球生产龙头,公司有望持续获益于成本和规模优势,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   美联储降息超预期以及汇率波动风险;行业竞争格局变化的风险;国际环境及外国关税政策变动风险;能源与原材料价格波动风险。