赛诺医疗(688108):大单品可期,国内神经介入龙头即将步入快速收获期-首次覆盖深度报告

神经介入行业迎来快速增长期:按终端价,中国神经介入医疗器械的市场规模由2015年的28亿元增加至2020年的人民币58亿元;在患病率上升、神经介入手术医生增加、国产器械快速发展、卒中中心建设等推动下,预期2026市场规模将增加至175亿元,2020年至2026年的复合年增长率为20.1％。

   公司为国内神经介入领先企业:公司成立于2007年,以冠脉球囊和支架起家,2016年开始涉及神经介入业务,于2019年科创板上市,为天津市首家科创板企业,目前公司产品已经涉及急性缺血、狭窄缺血、出血、通路等多个领域,布局完善,赛诺神畅2023年收入约1.78亿元,同比增长65.3％。

   大单品即将上市,神经介入业务步入快速收获期:目前公司神经介入产品主要包括颅内支架和球囊,NOVA支架是全球第一款专用于颅内动脉狭窄治疗的药物洗脱支架;我们认为,未来随着颅内自膨药物支架和血流导向抗凝涂层密网支架相继上市,公司神经介入业务将迎来快速增长,高壁垒、高毛利的新产品将有力提升公司利润率。

   困境反转,盈利可期:受2020年冠脉支架集采政策以及公共卫生事件影响,公司2021-2023年处于亏损状态,2022年冠脉支架国采接续,公司产品首次入围,2023年开始业绩快速恢复,根据公司公告,2024年公司实现归母净利润-2000万至370万元,我们预计,随着冠脉支架业务的销量快速恢复,以及神经介入业务的产品不断推广、新产品不断上市,公司将逐步兑现其盈利能力,走出困境。

   投资建议我们认为,公司基本面拐点已现,2025年重磅新产品上市将开启公司新的增长点;我们预计,公司2024-2026年收入分别约4.48亿、5.78亿、7.00亿元,同比增速分别为30.6％、29.0％、21.1％;归母净利润分别约负0.06亿、0.33亿、0.76亿,2024年同比增速为86.1％,预计2025年实现扭亏,2026年同比增速130.4％,按2025/2/13市值对应2024-2026年PS估值分别为9.8X、7.6X、6.2X,考虑到公司神经介入业务布局的全面性、神经介入产品的可比优势以及公司当前处于业绩快速释放期,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示颅内支架和球囊集采降价幅度过大的风险;新产品开发/注册不达预期的风险:关键人才流失风险;高值耗材政策变动风险。