湖北宜化(000422):扎根化肥主业,矿业焕发新机-深度研究

三大产业基础坚实,资源业务焕发新机公司作为国内老牌化工龙头企业,经过多年发展,逐步形成氮肥、磷肥、氯碱化工三条主要产业链。2024年公司已具备156万吨尿素、126万吨磷酸二铵、84万吨PVC产能,三大业务协同发展,持续构建完善的上下游产业链体系。近年来,公司开启内部改革,逐步剥离不良资产,同时推进多个升级改造项目,持续优化资产结构。未来公司将新增煤炭业务板块,完善产业链的同时有望进一步提升盈利能力。

   新疆煤炭前景广阔,煤炭资产注入未来可期大力开展新疆煤化工是保障国家能源安全的重要抓手,新疆煤炭资源总量占全国总预测储量的40％以上,而2024年产量仅占全国总产量的11％,开发仍有较大提升空间。此外,新疆煤化工、煤电快速发展带动疆煤需求,据我们不完全统计,目前新疆在建及规划的煤化工项目合计超6000亿元。新疆宜化具备年产3000万吨煤炭产能,具有煤质量稳定、开采成本低等特点,具备长期发展价值。我们预计,收购完成后公司年化归母净利润中枢预计将增长近5亿元。

   化肥:依托资源禀赋享成本优势全球粮食供应形势改善,预计全球化肥需求缓慢增长。未来在国家严控磷铵产能和需求稳增长的背景下,国内磷肥行业景气仍有望维持。磷矿石稀缺性持续凸显,磷矿及磷肥产业链景气度维持相对高位,公司磷酸二铵产能规模位居国内第四,且集团和参股公司均配套磷矿资源,具有资源优势。公司尿素产能集中在新疆、内蒙等西部地区,具有丰富煤炭和天然气资源,低成本有望助力公司穿越行业低谷。

   氯碱:烧碱或迎供需错配,PVC静待景气改善房地产支持政策频出,PVC内需有望企稳,海外发展中国家支撑出口需求。能耗双控致PVC及电石产能增速放缓,未配套电石的企业长期竞争力不足。目前公司100％的PVC产能配套电石资源,成本优势显著。2025年烧碱新增产能落地情况或低于预期,同期下游氧化铝计划新增产能投产较多,烧碱有望迎阶段性供需错配行情。

   盈利能力稳步提升,首次覆盖给予"买入"评级由于收购宜昌新发投项目批准时间尚存不确定性,出于谨慎考虑,我们预计公司2024-2026年营收分别为173/176/192亿元,同比增速分别为+1％/+2％/+9％;归母净利润分别为9.2/11.5/13.8亿元,同比增速分别为+103％/+25％/+20％;EPS分别为0.85/1.06/1.28元/股,三年CAGR为45％。2025年可比公司PE平均值为7.7X。鉴于公司主营业务优势显著,且持续优化资产结构,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:主要原材料价格波动风险;下游需求不及预期风险;安全生产风险;环保风险。