中国中车(601766):轨交装备龙头,迈入成长新周期-深度研究报告

中国中车是全球轨道交通装备领军者。公司业务分为四大板块:铁路装备、城轨、新产业和现代服务业务。2023年,公司营业收入2342.62亿元,同比增长5.08％,归母净利润117.12亿元,同比增长0.5％,其中,轨交板块(铁路装备+城规与城市基础设施)收入占比63.4％,同比增长6.9％;新产业+现代服务板块收入占比36.6％,同比增长2.0％。2024年前三季度收入1525.83亿元,同比增长6.67％,归母净利润72.45亿元,同比增长17.77％。

   铁路投资总额:根据国铁集团公告,2024年全国铁路完成固定资产投资8506亿元,同比增长11.3％;投产新线3113公里,其中高铁2457公里,铁路建设成效显著。截至2024年底,全国铁路营业里程达到16.2万公里,其中高铁4.8万公里;根据《"十四五"现代综合交通运输体系发展规划》,预计2025年全国铁路营业里程将达16.5万公里左右,其中高铁5万公里左右。

   铁路装备:"客流向好+维保周期+设备更新"开启中车成长新周期。1)动车组新车招标:客流向好致动车组新车需求量有望向上。2024年,我国铁路客运量累计达43.12亿人次,同比增长11.9％,再创历史新高。国铁集团2024年三次采购动车组数量251组(含2023年12月29日招标);2024年中国中车公布动车组销售合同617.5亿元。2)动车组高级修:前期大量存量动车组正逐渐进入高级修时期。前期大量存量车型正逐渐进入高级修时期,2024年中国中车公布新签合同额合计1938.5亿元(含2023年12月),其中动车组高级修合同金额为453.6亿元,占比23.4％。3)设备更新:推进铁路设备更新改造,助力提振消费拉动投资。随着电力及新能源车逐步推进,老旧型铁路内燃机车将逐步更新。截至2023年末,全国拥有铁路机车2.24万台,其中内燃机车0.78万台,而需要淘汰的老旧机车数量较多。

   城市轨道交通:近些年,国家政策调整后城轨建设审批调控,我国城轨投资及新增里程有所放缓。据RT轨道交通统计,2024年中国中车城轨车辆中标占比近8成,稳居国内城轨车辆龙头地位。

   新产业:多元化提布局为公司提供长期增长空间。中国中车按照"相关多元、高端定位、行业领先"原则,形成以风电装备、新材料等业务为重要增长极,光伏、储能、氢能、环保、工业数字、汽车电驱系统及零部件、船舶电驱动和海洋工程装备等业务为重要增长点的新兴业态。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现营收分别为2618.06亿元、2829.33亿元、3066.08亿元,实现归母净利润分别为132.13亿元、143.85亿元、157.96亿元,对应EPS分别为0.46元、0.50元、0.55元。参考可比公司估值水平,考虑到公司作为全球轨道装备制造业龙头,首次覆盖,给予2025年20倍PE,目标价为10.0元,给予"强推"评级。

   风险提示:客流量不及预期;行业政策变化风险;维保及设备更新不及预期;出口不及预期。