巨化股份(600160):百亿投资氟氯新材料一体化项目,巩固提升公司氟化工龙头地位-公司点评报告

事件:公司2月20日公告称,公司拟与巨化集团共同增资,将甘肃巨化新材料有限公司注册资本由1.00亿元增至60.00亿元,其中本公司认缴出资42.00亿元,占比70％,资金来源为自有资金或自筹资金,不存在使用募集资金的情况。根据项目投资计划和资金需求,公司和巨化集团首期实缴注册资本分别为7.00亿元和2.00亿元,实缴注册资本增至10.00亿元(含巨化集团前期已出资1.00亿元)。本次增资完成后,甘肃巨化成为公司控股子公司,纳入公司合并财务报表范围。甘肃巨化拟使用增资款实施高性能氟氯新材料一体化项目。

   百亿投资氟氯新材料一体化项目,巩固提升公司氟化工龙头地位。氟氯项目总投资196.25亿元,拟建成年产3.5万吨四氟丙烯(R1234yf,多工艺路线)、年产3万吨聚四氟乙烯(PTFE)、年产1万吨聚全氟乙丙烯(FEP)装置及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19.8万吨二氟一氯甲烷等相关配套装置。项目聚焦公司的核心业务和优势产品,有效转化公司产业创新成果,促进公司核心产业向高端化、智能化、绿色化发展,进一步巩固提升公司氟化工龙头地位。

   前瞻性布局四代制冷剂,延续公司全球制冷剂龙头地位。公司是全球制冷剂龙头企业,拥有第三代氟制冷剂(HFCs)生产配额29.95万吨,占全国同类品种合计份额的39.72％,总量绝对领先。《蒙特利尔议定书》决定了制冷剂必然要进行代际交替,以氢氟烯烃(HFOs)为代表的第四代制冷剂,臭氧破坏潜能值(ODP)为零、全球变暖潜能值(GWP)低,且大气停留时间短、化学性能稳定,目前被认为是HFCs理想的升级替代产品,具有广阔的应用空间。公司作为氟制冷剂龙头企业,未雨绸缪,有必要逐步提升第四代氟制冷剂产能,以确保具有龙头地位和先发优势,抓住未来氟制冷剂升级换代机遇。

   逆周期布局氟聚合物,抢抓发展机遇窗口期。含氟聚合物是有机氟行业中发展最快、最有前景的产业之一,处于产业链的中后端,产品附加值高。公司具有齐全的含氟聚合物产品品种,TFE、HFP、VDF、PTFE、FEP、FKM、PVDF、ETFE产能规模位居行业领先地位。近年来,氟聚合物市场竞争激烈,目前处于行业周期底部,公司充分利用HFCs配额红利窗口期、氟聚合物周期调整底部期,依托龙头地位优势、先发优势,通过选用当前国内外最先进的精良装备、最平稳的生产控制系统、最先进的零手动操作系统,逆周期布局低成本的优质产能,抢抓未来氟聚合物周期调整机遇,确立氟聚合物龙头地位,为公司争取长久的发展权抢夺先机。

   甘肃省玉门市具备资源、政策等多重优势。公司浙江本埠生产基地空间、能耗双控受限制约了公司第四代制冷剂、高性能含氟新材料发展规划的实施。

   甘肃地区及周边拥有丰富的矿产资源,特别是氟产业链的关键原材料萤石等,可以确保项目的原料供应稳定。同时氟氯项目充分利用甘肃地区丰富的风光资源,高比例使用绿色电力,综合电价将远低于浙江省工业电价,能够帮助氟氯项目极大地降低能源成本,同时降低项目的碳排放强度,提高产品的市场竞争力。合理利用西部的政策、能源和资源等优势,拓展公司的产业发展空间,优化空间布局,为公司"打造具有全球竞争力的世界一流企业"增加产业基础保障,进而实现浙江本埠和西部基地两区域特色发展、优势互补的空间新格局。

   氟氯项目经济效益良好,有利于增强公司持续盈利能力。根据项目可研报告,氟氯项目生产期年均销售收入82.11亿元,年均净利润10.68亿元;

   项目资本金净利润率18.78％,项目资本金财务内部收益率10.65％。项目经济效益良好,有利于增厚公司业绩,增强持续盈利能力。

   投资建议:供给强约束叠加行业格局集中背景下,二、三代制冷剂正处于景气上行周期,公司是氟化工行业龙头企业,我们坚定看好二、三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司逆周期布局低成本的优质产能,有望抢抓未来氟聚合物周期调整机遇,提高公司远期竞争力。预计公司2024-2026年归母净利润分别为20.08、42.49、51.38亿元,同比增速分别为+112.8％、+111.6％、+20.9％,对应PE分别为31X、15X、12X。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示:1.三代制冷剂政策变化;2.下游空调、汽车产量不及预期;3.原材料价格波动;4.新项目进展不及预期等。