捷昌驱动(603583):线性驱动龙头,人形机器人打开第二成长曲线-跟踪点评报告

捷昌驱动:主业稳健,人形机器人打开第二成长曲线1)传统主业:公司为国内线性驱动龙头,下游覆盖办公、医疗、家居、工业等领域。2019-2023年营收CAGR=21％、归母净利润CAGR=-7％、几何ROE=9％。

   2)第二成长曲线:公司已组建人形研发团队,合资成立浙江灵捷机器人(持股43％),布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件,打开成长空间。

   线性驱动业务:百亿级市场;公司全球化布局+产品拓宽,稳步增长1)智慧办公:据CSIL数据,2022年全球/国内升降桌市场空间达35.5/3.2亿美元,在北美、欧洲、亚太渗透率达35％/43％/8％。北美为增速最快市场,2019-2022年CAGR=7％,行业受益:疫后办公回归线下+制造业回流+健康办公重视。

   2)医疗康护:据中研研究院预计,2023年医疗康护线性驱动产品全球市场达28亿美元。据联合国人口基金数据,1974年到2024年间全球65岁以上人口的比例几乎翻番、从5.5％增至10.3％,行业受益:全球人口老龄化趋势增长。

   3)智能家居:据MarketsandMarkets,全球智能家居市场从2022年845亿美元增长到2026年1389亿美元,CAGR=10.4％。据Statista数据,2022年英国智能家居渗透率45.8％、美国43.8％,中国仅16.6％。行业受益:消费升级需求。

   4)其他领域:受益光伏、汽车、工业自动化等领域需求,多点开花。

   捷昌驱动:公司全球化布局(生产基地覆盖北美/欧洲/亚太)、产品下游应用不断拓宽。前五大客户营收占比从2020年的47％降至24％,客户覆盖不断拓宽。

   人形机器人:千亿级市场;布局灵巧手及核心零部件,成长空间打开1)战略布局:2024年9月,公司与灵巧智能合资设立浙江灵捷机器人(持股47％),布局灵巧手、关节模组及驱动器等核心零部件,包括关节模组、空心杯电机、微传动部件、电机驱动器等关键零部件,与国内外主机厂积极合作。

   2)合作方-灵巧智能:成立于2024年1月,由中国科学院院士机器人技术首席专家领衔,依托上海交大的科研与人才优势。已发布国产首款量产五指灵巧手DexHand,具有19个自由度、23个传感器、寿命超15万次,体验价6.8万元。

   3)市场空间:预计2030年灵巧手全球市场空间约568亿元(基于百万多台人形假设),2023-2030年CAGR=35％。远期如人形需求持续上量,千亿级市场可期。

   盈利预测与估值预计2024-2026年公司归母净利润3.4/5.1/6.4亿元,同比增长65％/50％/25％,对应PE为49/32/26倍,维持"买入"评级。

   风险提示行业需求不及预期,人形新产品拓展不及预期,汇率、海运波动。