中联重科(000157):中联重科实施湖南省十大攻关项目之"人机环境"物流机器人-点评报告

作为湖南省2025年十大技术攻关项目,"人机环境"物流机器人有望加速突破2月10日,湖南省2025年十大技术攻关项目集中启动仪式在长沙举行。该项目是湖南省科学技术厅广泛征集400余项重大攻关需求,并从创新高度、投入强度、产业前景等方面研判梳理和综合咨询论证,而最终形成。作为项目之一的"人机环境"物流机器人由中联重科作为实施单位,研制面向仓储物流场景的智能机器人以及支持具身智能的AI原生云平台,促进湖南省机器人、生成式人工智能和先进制造业融合发展,中联重科智能化产品矩阵有望更加丰富。

   2025年随着海外业务不断扩张,国内需求企稳向上,业绩有望实现较快增长2024年前三季度实现营收343.86亿元,同比下滑3.18％;归母净利润31.39亿元,同比增长9.95％。单三季度看,实现营收98.50亿元,同比下滑13.89％,归母净利润8.51亿元,同比增长4.42％,毛利率28.52％,同比提升1.06pct。净利率9.65％,同比提升2.28pct。2025年随着海外业务不断扩张,国内起重机械、混凝土机械需求企稳向上,叠加股权激励费用压力释放,公司业绩有望实现较快增长,确定性相对较强。

   海外扩张快速推进:2024H1海外收入同比增长44％,占总营收比例达49％2024H1境外收入120亿元,同比增长44％,占总营收比重提升至49％,境外收入毛利率为32％,同比提升0.35％,比境内毛利率高7.5pct,随着拉美、非洲、印度等发展中地区,以及欧盟和北美等发达区域的市场突破,原中东、中亚、东南亚三大"主粮区"销售占比已下降到36％左右。持续看好海外拓展前景。

   土方机械、高机、农机新兴板块成长迅速,传统板块国内稳固,海外持续提升土方机械:2024H1营收35.16亿,同比增长20％,占总营收比例提升至14％,毛利率32.26％,同比提升2.08％。土方机械快速补齐超大挖、微小挖型谱,国内中大挖市场份额居行业前列,海外优势市场与新兴市场跨越发展。

   高空机械:2024H1营收39.55亿,同比增长18％,占总营收比例提升至16％,毛利率27.40％,同比提升1.05％。电动化产品渗透率达90％以上。

   农业机械:2024H1营收23.43亿,同比增长113％,占总营收比例提升至10％,毛利率13.61％,同比提升5.09％。烘干机稳居国内行业第一,小麦机稳居行业第二;拖拉机整体销量快速增长,全新的玉米机、水稻机、插秧机投入市场。

   传统板块:混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品强化价值销售,严控风险,国内市场地位稳固,海外业务规模与市场地位持续提升。

   盈利预测:预计2024-2026年归母净利润为38亿、50亿、63亿元,同比增长8％、31％、26％,对应PE为19、14、11倍。维持买入评级。

   风险提示:地产、基建投资及开工不及预期、海外出口不及预期