中兴通讯(000063):政企端盈利能力承压,加速拓展算力/端侧AI第二曲线-年报点评

公司2024年收入1213亿元,同比-2％;归母净利润84亿元,同比-10％。4Q24公司实现收入313亿元,同比-10％;归母净利润5.2亿元,同比-65％。公司4Q24净利润低于Wind一致预期(18.6亿元),主要系当期毛利率受政企业务影响而承压。我们看好公司持续向"连接+算力"拓展,挖掘智算基础设施长期价值,并巩固自研芯片竞争力。A/H股均维持"买入"评级。

   运营商网络板块收入承压,政企/消费者业务收入规模延续增势分板块来看,2024年运营商网络业务实现收入703亿元,同比-15％,主要系运营商客户传统网络资本开支有所下滑(参考中移动,24年中移动预计连接方面资本开支下降20％),公司持续布局5G-A场景,参与运营商通感一体、空天地一体试点;2024年政企业务和消费者业务分别实现收入186/324亿元,同比提升37％/16％,延续增长趋势,其中服务器业务实现在头部互联网公司等客户的规模经营,收入翻番。分地域来看,2024年公司国内/国际市场收入分别同比-5％/+4％,海外突破大国大T(Telecom),把握5G新建等传统业务以及数据中心、人工智能等新业务出海机会。

   政企端服务器及存储毛利率下滑致整体盈利能力承压,费用控制出色公司2024年综合毛利率为37.91％,同比下降3.57pct,其中政企业务毛利率同比下降19.58pct,主要系服务器及存储毛利率下降叠加低毛利产品占比提升。公司费用控制良好,2024年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为7.34％/3.69％/19.81％,分别同比-0.85pct/-0.84pct/-0.54pct。

   看好公司算力、端侧AI第二曲线跃升,挖掘5G-A等前沿技术增长点我们看好公司在保持以无线、有线产品为主的第一曲线业务竞争力增强的同时,加速拓展以算力、端侧AI为代表的第二曲线业务。具体来看:1)运营商网络领域,公司将紧抓5G-A、全光网络等创新方向,挖掘新的业绩增长点;2)政企领域,公司深化与头部客户合作,继续拓展服务器、DPU、交换芯片等算力市场;3)消费者业务领域,努比亚有望借助AI完成品牌升级。

   盈利预测与估值我们看好公司深化算力、端侧AI第二曲线,考虑到部分板块盈利能力承压,我们预计公司25-27年归母净利润为98.43/107.38/117.71亿元(相对前次下调11％/12％/-),给予A股25年PE25x(同可比公司一致预期)及目标价51.44元(前次目标价及PE:41.58元/18x);参考25年年初至今公司H/A股PE比率均值61％,汇率0.93,对应H股25年PE15.2x及目标价33.73港元(前次目标价及PE:25.51港元/10x),均维持"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期,政企投资不及预期,行业竞争加剧。