恒玄科技(688608):24全年业绩创新高,端侧SoC龙头扬帆起航-首次覆盖报告

SoC芯片领军,多品类业务布局。恒玄科技成立于2015年,2020年登陆上交所科创板,公司长期致力于研发AIoT场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片。在发展初期,公司聚焦于TWS耳机音频芯片的技术研发与创新,凭借在该领域积累的深厚技术底蕴和丰富行业经验,公司逐步拓展产品品类,将业务延伸至可穿戴、智能家居等领域,形成了多元化的业务布局,客户群体涵盖了全球主流安卓手机品牌厂商、专业音频设备制造商以及知名互联网企业。2024年,在智能蓝牙耳机和智能手表业务的助推下,总营收达到32.6亿元,同比增长50％,归母净利达到4.6亿元,同比增长272％,全年毛利率提升至34.7％左右。

   TWS市场基础牢固,AI带来新动能。根据IDC数据,2024H1国内TWS耳机出货量达到3508万台,同比增长5.6％。此外,中国AI耳机市场发展迅猛,以字节跳动全额收购的Oladance为代表,各大厂商进一步加大在AI硬件领域的布局。我们看到,恒玄自主研发的TWS耳机通话降噪技术以及自适应ANC算法,有效提升了耳机的音频处理能力和用户体验。公司凭借前瞻布局的BES2600、BES2700等系列产品,创新语音唤醒和语音识别技术。

   智能手表保持增长,新品频出巩固优势。根据Counterpoint数据,2024Q3苹果虽然仍以21％的份额位于全球智能手表厂商榜首,但以小米、华为为首的国产安卓厂商正在逐步崛起抢占份额。恒玄的BES2700BP成为业界首个12nm运动手表SoC平台,具备强大的性能和低功耗优势;此外,BES2800系列成功量产出货并导入多家客户,支持蓝牙和星闪技术。我们看到,公司智能手表/手环类芯片营收占比逐年提升,2024H1已提升至28％,市场份额不断扩大。公司将进一步加大研发力度,在研项目计划投入1亿元用于智能手表SoC芯片的研发,聚焦于单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术等关键领域。

   端侧AI大势所趋,AI/AR眼镜前景可期。WellsennXR数据显示2024年全球AI智能眼镜销量为234万台,其中96％为拍照AI智能眼镜。预计2025年全球AI智能眼镜销量达到550万台,同比增长135％。目前闪极、雷鸟、Rokid新品已经发布,2025年三星、字节跳动、雷神等更多品牌大厂的产品也即将迎来落地。恒玄前期支持开发了四代音频眼镜产品,并与小米、华为等知名客户建立了深度合作关系,成功借助BES2700系列芯片顺利拓展至智能眼镜领域。我们认为伴随着BES2800系列新品的量产出货,公司未来有望在AI眼镜市场抢占更多份额。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司在2025/2026年分别实现营业收入44.0/56.0亿元,同比增长34.9％/27.3％,实现归母净利润7.5/10.0亿元,同比增长62.3％/34.7％。当前股价对应2025/2026年PE分别为59/44X,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:产品推广不及预期;下游需求不及预期;贸易摩擦加剧;关键假设有误差风险。