三峰环境(601827):设备出海订单充足,供热规模快速增长-更新报告

三峰环境垃圾焚烧发电运营业务稳健,公司预计2025年供热规模维持快速增长,垃圾焚烧核心设备优势突出,待执行设备合同充足,9M24达15亿元,泰国、马来西亚、越南等海外设备供货合同顺利推进,出海业务有望驱动业绩增长,维持"买入"评级。

   与苏伊士战略合作,成立国际事业部拓展东南亚、南亚市场2024年5月,公司与苏伊士集团签署《全面战略合作框架协议》,具体合作领域包括EPC工程建设、垃圾焚烧核心设备供应以及运营管理服务、联合科研开发等。东南亚、南亚人口总量超过20亿,是一段时间内公司海外业务的主要目标市场,公司总部已成立专门的国际事业部,从战略角度推进公司海外业务拓展。

   9M24待执行设备合同15亿元,设备出海有望驱动业绩增长截至2024年9月30日,公司已签约尚未执行完毕的设备合同在50项左右,涉及金额约15亿元。2月22日,三峰与泰国Ensys公司共同承建的泰国佛统府项目进入核心设备安装期,设备合同金额8-9亿泰铢。2024年12月2日,三峰设备发往马来西亚雪兰莪Jeram垃圾焚烧发电项目现场,设备合同金额合计4000-6000万人民币。三峰与越南河内塞拉芬项目供货合同金额6000-7000万美元,项目预计2025年6月投运。三峰设备在部分海外市场区域优势突出、订单充足(9M24达15亿元),有望驱动业绩增长。

   供热规模快速增长,化债政策有望改善回款根据公司2月12日公告,2024年公司新签署供热合同约10项,涉及新增供热量超过60万吨,2024年全年公司的供热量已超过90万吨,公司预计2025年供热规模仍将以较快速度增长。截至2024年9月30日,公司应收账款24.33亿元,其中国补约11.68亿元,垃圾处置费约8亿元,公司应收账款主要源于财政支付,风险较小,化债支持政策有望改善公司回款。

   2025年目标PE14.3倍,目标价11.44元维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利为12.50、13.40、14.09亿元。

   可比公司2025年Wind一致预期PE均值为12.4倍,考虑公司设备出海订单充足,供热规模快速增长,给予公司2025年目标PE14.3倍,对应目标价11.44元(前值11.25元)。

   风险提示:海外订单获取和执行低于预期,电价补贴下降或取消,垃圾处理费和发电收入回款低于预期。