粤高速A(000429):业绩符合预告,拟启动广惠改扩建-年报点评

粤高速A公布2024年报:收入同比下滑6.3％至45.7亿元,归母净利同比下滑4.4％至15.6亿元,均符合1/23发布的业绩快报。公司2024年度分红比例达到70％(股息率3.6％),符合2024-2026年分红承诺。据年报披露的经营计划,公司力争25年实现营业收入44.47亿元,较24年下滑2.7％,或主因深中通道对广珠东高速的分流影响。公司拟启动广惠高速改扩建,并首次披露项目估算总投资约305亿元、预期资本金IRR5.08％。公司进入资本开支高峰,资产负债率或因此提高,但我们认为财务资源足以满足高分红承诺。考虑低利率环境下高分红股票具有吸引力,维持"买入"评级。

   24年主要路段受到分流影响,25年H2收入同比有望转正公司2024年归母净利同比下滑4.4％,主要因为:1)广惠高速受到广汕高铁(23年9月底)、惠龙高速(23年10月底)、莞番高速三期(23年12月底)相继开通的分流影响,24年通行费同比下滑9.7％,我们预计25年同比持平;2)广珠东高速受到深中通道(2024年6月底)开通的分流影响,24年通行费同比下滑6.7％,我们预计25年上半年同比下滑约18％、下半年有望转正;3)佛开高速路网平稳,24年通行费同比下滑1.7％,我们预计25年同比基本持平。广乐高速25年分红投资收益达到0.61亿元,较24年的0.25亿元大幅增加,或主因存量贷款归还以及市场利率下降。

   广惠改扩建提上日程,投资额较大、收益率适中公司计划启动广惠高速改扩建。广惠高速是公司的重要盈利来源。2024年广惠高速实现收入19.39亿元、净利润9.06亿元,ROE高达21.5％。公司持股51％应占利润达到4.62亿元,约占公司2024年归母净利30％。公司披露项目估算总投资约305亿元,其中资本金占35％、银行贷款占65％。

   按51％的持股比例与35％的资本金比例,公司需投入资本金约54.48亿元,按5年工期(2025-2029年)分批投入,预期资本金IRR为5.08％。考虑目前10年期AAA企业债利率仅为2.2％,我们认为广惠改扩建收益率适中。

   盈利预测与估值考虑广佛高速继续代垫管养费用,我们将2025/2026年归母净利预测下调4.1/7.3％至15.4/15.5亿元(前值16.1/16.7亿元);首次引入2027年预测14.1亿元,同比下滑8.9％,主要考虑广珠东改扩建后折旧增加与惠肇高速分流影响。我们的目标价15.41元(前值12.54元)是取DCF和PE测算的均值。DCF基于WACC4.1％、股权IRR6.0％(WACC前值5.51％、股权IRR前值7.65％)。PE基于18x2025EPE(在Wind一致预期中枢14.4x上给予25％溢价率以反映高分红优势;前值16.5x2024EPE)。

   风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。