中兴通讯(000063):无线业务承压,AI驱动增长新动能-2024年报点评报告

事件:公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入1212.99亿元,同比-2.38％;归母净利润84.25亿元,同比-9.66％;扣非后归母净利润61.79亿元,同比-16.49％。24Q4单季度,公司实现营业收入312.54亿元,同比-10.34％;归母净利润5.18亿元,同比-65.08％。公司24年经营承压,主要受制于5G网络建设进入成熟期,国内运营商投资整体下降,结构变化。

   运营商网络市场承压,加速"连接+算力"转型运营商网络:无线投资下滑,公司份额稳中有升。24年收入703亿元,同比-15％,毛利率50.90％,同比+1.8pct,主要由于无线产品毛利率提升。国内运营商投资整体下降,结构上向算力倾斜,5G相关的无线投资降幅明显。展望25年,5G网络进入成熟期,5G-A在低空场景起步,无线投资整体或仍将承压。

   政企业务:服务器翻倍增长,通算、智算、信创齐发力。24年收入186亿元,同比+37％,毛利率15.33％,同比-19.6pct。其中,国内政企收入同比+60％,海外数据中心业务订货同比+100％。24年国内互联网和金融客户需求增长明显,带动服务器及存储收入翻番。展望25年,DeepSeek加速国内AI基建,国内运营商和互联网大厂或加大AI投入。目前公司智算服务器已实现在互联网头部客户、大型银行和保险公司的规模经营,25年有望规模起量。

   消费者业务:AIforAll,持续迭代。24年收入324亿元,同比+16％,毛利率22.66％,同比+0.6pct。家庭终端,国内市场FTTR产品实现规模出货,以第一名和第二名中标中国电信两次FTTR产品集采。手机产品,坚持"AIforAll",nubiaZ70Ultra成为全球首批接入DeepSeek-R1的手机。云电脑,年销量突破150万台,国内运营商市场份额第一。展望25年,AI持续赋能,家庭终端、手机、云电脑有望延续稳健增长态势。

   国产自研算力芯片优势显著,有望驱动价值重估2025年中兴智算全面升级,主要包括开放架构智算服务器、超节点Superpod、AiCube智算一体机、定海DPU、大规模AI集群部署、全智能生产线等六项升级。中兴微电子已自主开发珠峰CPU、定海DPU、以太网交换芯片等多款算力产品。国内对算力自主可控的需求强化,中兴深化算力布局有望驱动价值重估。

   盈利预测考虑到25年国内无线投资仍将承压,预计25-27年公司归母净利润分别为87、93、101亿元,分别同比+2.8％、+7.2％、+8.5％,对应25-27年PE分别为20、19、18x,维持"买入"评级。

   风险提示智算项目发展不及预期,竞争加剧毛利率下滑,运营商Capex下滑等。