德昌股份(605555):踏浪前行,家电、汽零双轮驱动高成长-首次覆盖报告

投资要点德昌股份是国内领先的小家电ODM企业,客户及品类多元化带动家电主业快速成长,汽车电机引领国产替代构筑第二增长曲线。

   成立二十余载,家电、汽零双轮驱动,成长性突出宁波德昌电机股份有限公司于2002年成立,公司位于浙江省宁波市余姚市,是吸尘器的全国十大出口企业。2024H1家电ODM、汽车零部件业务(主要为EPS电机)分别占收入的88％、8％。2023以来海外需求改善,叠加公司引入大客户Sharkninja以及汽零业务持续放量,2024Q1-Q3公司收入增长40％至29.9亿元,24Q1-Q3归母净利润+15％至3.0亿元(剔除汇兑收益同比+32％)。

   家电主业客户、品类多元化拓展,海外产能布局积极有望抵御关税风险公司早期吸尘器ODM起家,绑定TTI为其供应吸尘器整机,单一大客户依赖度高,2019年、2023年分别与HOT、SharkNinja达成合作,客户结构改善,并实现从吸尘器单品向地面清洁电器、环境家居电器、个人护理电器和厨房电器的逐步扩张。公司在越南、泰国积极布局海外产能,我们测算公司越南及泰国新增产能投产后或可覆盖美国敞口。

   EPS电机有望随新能源车普及快速成长,德昌电机引领国产替代EPS系统是国内乘用车的主流转向系统,2021年国内乘用车上险量数据统计,EPS装车搭载率为92.45％以上,在新能源乘用车市场份额已经占到99.91％,EPS电机是EPS系统的重要组成部分。根据智研咨询数据,2022年EPS电机国内市场规模达到近50亿元(同比约+20％),2023年国内EPS系统市场规模同比约+21％,随新能源车普及,国内EPS电机市场有望持续扩容。出于降本、供应链稳定性考虑,EPS电机国产化趋势明显,德昌客户覆盖耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等知名转向系统供应商,2022年量产以来快速成长,2023年末公司公告2024年-2026年定点金额共计超过23亿,2024H1新增定点项目7项(全生命周期金额15亿),24H1汽车零部件销售额同比+69％。

   盈利预测与估值公司客户及品类布局多元化带动家电ODM主业快速成长,并积极打造第二增长曲线汽车电机业务。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别同比为4.2、5.1、6.4亿元,分别同比+29％、+22％、+26％,对应PE分别为24X、20X、16X。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示地缘政治风险;海外需求下行;人民币汇率波动等。