涪陵榨菜(002507):24Q4业绩承压,经营利润率同比提升

事件:公司发布2024年业绩快报,2024年实现营收24.1亿元,同比-1.7％;归母净利润8.2亿元,同比-0.3％;扣非归母净利润7.6亿元,同比+0.1％。测算得24Q4实现营收4.5亿元,同比-10.6％;归母净利润1.5亿元,同比-8.4％;扣非归母净利润1.2亿元,同比-21.5％。

   24Q4业绩承压,期待25年修复增长,经营活力持续释放。24Q4收入同比下滑,经营略有承压,但公司经过营销架构和渠道调整,整体库存好转,报表压力释放有利于25年轻装上阵。此外,24Q4营业利润率40.4％,同比+1.0pct,体现青菜头成本红利(23年收购价1100元/吨,24年收购价800元/吨)。24年全年来看,消费仍然面临挑战,公司聚焦榨菜品类优化和多元化发展,产品上深入推进项目制管理模式,打通研产供销传全链路;销售上全面完成调整组织结构、优化激励机制,激发活力提效能,推动公司战略规划的基本达成。

   长期路径清晰:夯基拓新,佐餐开胃菜+川式复调双轮驱动。1)产品端,"榨菜+"和榨菜亲缘品类方向完善产品布局。主力轻盐榨菜品类持续优化,包括口感、调味、规格、包装设计等调整创新,同时对60g原版产品作为价格带补充品种将继续推广,完善符合不同渠道、不同市场需求的产品矩阵。新品方面,公司23年推出榨菜酱产品,24年三季度公司推出新品"爆炒"系列,目前处于试销阶段。

   2)餐饮渠道方面,公司自2023年设置餐饮事业部,产品以榨菜为主,24年下半年新增了餐饮端萝卜与泡菜类部分产品,并以更多的费用投入政策支持餐饮渠道的拓展工作,24年11月份公司餐饮事业部销售额突破1个亿。

   3)公司持续进行并购标的考察工作,目前主要考虑酱腌菜市场与复合调味料市场并购标的,在合适的时机将启动并购工作完善品类布局。

   投资建议:随着渠道库存及原料成本压力缓解,同时经销商及销售团队调整初显成效,榨菜基本盘有望稳固,未来持续看好公司品类及渠道扩张带来的增长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.2亿元、9.1亿元、9.7亿元,EPS分别为0.71元、0.79元、0.84元,对应24-26年PE分别为19、17、16倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济波动、行业竞争加剧、原材料价格波动、产品需求不及预期、食品安全风险。