昆药集团(600422):经营趋势持续向好,未来发展值得期待

业绩简评2025年3月11日,公司发布2024年年度报告。合并华润圣火后,公司2024年实现收入84.0亿元,同比-0.34％;归母净利润6.48亿元,同比+19.86％;扣非归母净利润4.19亿元,同比+25.09％。单季度看,公司2024年Q4实现扣非归母净利润约1.30亿元,较23年Q4的0.25亿元有明显改善。

   经营分析全面深化改革,持续推进昆药商道建设。公司全面构建4C型系统运营体系平台,重塑升级组织与人才体系,向高效一体化组织迈进。同时,借助三九商道体系等优势,持续推动渠道变革,重点加强经销商管理,并积极建构昆药商道。价格体系建设、数据直连等关键举措落地见效,为一阶段商道建设顺利完成奠定坚实基础。在纯销型精准营销网络持续搭建下,看好公司核心产品终端销售稳步增长。集采平稳续约,核心产品放量可期。在全国中成药集采(首批扩围接续)中,公司血塞通口服系列平稳续约,同时,公司针剂24年收入同比下降49％,注射用血塞通(冻干)基数降低,100mg集采降价影响可能较小。且集采身份有望提升公司三七系列产品医疗机构覆盖率,促进产品放量。公司完成对华润圣火的并表,整合络泰和理洫王共同打造777品牌。在商道建设、渠道营销等合力下,昆中药核心产品表现良好,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸合计同比增长20％,清肺化痰丸营收规模破亿,参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模再创历史新高。

   盈利预测、估值与评级在华润三九赋能下,公司渠道改革已显成效,有望在25年进入新阶段,叠加集采落地,公司核心产品有望进入放量期,整体经营趋势有望持续向好。预计公司25-27年归母净利润分别为7.40/8.93/10.72亿元,分别同比增长14％/21％/20％,EPS分别为0.98/1.18/1.42元,现价对应PE分别为18/15/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示产品放量不及预期、行业监管政策力度加强风险、公司产品成本提高风险、市场竞争加剧风险等。