万通液压(830839):油气弹簧持续高增,行星滚柱丝杠等新品发力新赛道-公司点评报告

事件:公司发布2024年年报,24年实现营收6.29亿元,同比-5.99％;归母净利润1.09亿元,同比+37.02％,扣非归母净利润1.01亿元,同比+35.11％;毛利率为27.93％。第四季度实现营收1.85亿元,同比+28.31％,归母净利润0.33亿元,同比+53.93％,扣非归母净利润0.32亿元,同比+64.27％。

   油气弹簧/海外营收高增,全年归母净利润同比+35.11％。2024年公司高毛利产品油气弹簧营收同比+93.34％,实现持续高增,营收占比已提升至15.81％。另外两大核心产品自卸车专用油缸营收同比+10.02％,机械装备油缸中工程机械用油缸及军工装备用油缸实现收入增长,在采掘设备用缸需求下降影响下,全年该产品收入同比-17.53％,拖累2024年整体营收全年同比-5.99％。但公司四季度单季度营收已明显恢复,在23年高基数上单季度营收/归母净利润同比+28.31/53.93％。2024年公司积极开发全球性大客户及主机厂,海外营收同比+62.71％,营收占比为12.11％。

   三大核心产品毛利率均提升,综合毛利率同比+6.04pct。公司三大核心产品毛利率均提升,机械装备用缸/自卸车装备用缸/油气弹簧毛利率分别为24.82/24.25/43.79％,分别同比提升4.69/5.26/5.76pct。公司高毛利产品和海外营收的占比提升,叠加原材料价格下降和公司持续优化管理,降本提质增效,公司2024年综合毛利率为27.93,同比+6.04pct,公司当期毛利率为2021年以来的最高水平。

   发力智能油气悬架系统/电动缸(丝杠)等新品,有望切入人形机器人等高成长赛道。公司积极研制主动式智能油气悬架系统等新产品,这也将推动公司油气弹簧系列产品在新领域、新车型应用范围不断扩大,市场渗透率持续提升。

   公司另一重要新品为电动缸(丝杠),公司不断提高电动缸技术研发水平,目前配合军工院所完成电动缸产品的研发、试制及小批量供货,未来有望在民用领域广泛应用。同时,作为电动缸的重要组件丝杠,特别是行星滚柱丝杠可以应用在机器人关节驱动、工业自动化和航空航天等领域,行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒,公司正在积极做相应研究与开发,有望切入人形机器人等高成长赛道。

   盈利预测:公司积极布局新领域,开拓新市场,油气弹簧业务为公司的高毛利产品,在公司智能油气悬架系统等新品推动下渗透率持续提升;公司目前应用于军工领域的新品电动缸应用场景广泛,有望复制油气弹簧成功实现"军转民";同时公司积极布局行星滚柱丝杠等新品,有望切入伺服系统核心部件领域;公司传统业务恢复迹象明显,海外拓展迅速。我们预计公司2025-2027年实现营业收入7.79/9.47/11.60亿元,营收YoY+23.94/21.57/22.49％,实现归母净利润1.41/1.78/2.29亿元,YoY+29.76/26.31/28.28％,EPS分别为1.18/1.49/1.92元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济不景气风险,市场竞争风险,新产品拓展不及预期风险等。