皖通高速(600012):核心红利深植皖地,引流拓流并举发力-深度研究

背靠安徽交控资源及产业转移前沿阵地优势,成本α铸就利润率与回报水平长期行业领先。公司是安徽省唯一公路上市平台,专注收费公路业务。依托省内公路建设和运营管理方面的成本优势,公司毛利率和回报水平长期保持行业领先,2010-19年ROE、毛利率(剔除建造期业务)均值分别12％、61％。2020年开始公司持续加强股东回报力度,分红比例提升至60％高位并保持至今。同时地处东部交通要地带来的需求韧性,助力公司期间利润水平修复节奏相对领先,A股股价自2020年以来涨幅超250％,较同业有明显超额。

   安徽路网承东启西,省际干道连通和省内要道扩容是全省远景规划的两大主线。根据2021年省交通厅发布的省内公路网修编方案,到2035远景年省内路网将达到1万公里以上,据此计算23-35年CAGR将保持在5％左右。建设方向上:一是加强省际联通,打通与浙苏等临省"断头路"融入长三角区域一体化;二是扩容省内现有干道,并在过程中补齐皖南公路路网覆盖短板,借由丰富的旅游资源激发公路出行需求,35年全省六车道以上路段计划达到4571公里,占总里程的45％。

   引流拓流并举,兼具成长性与弹性的一线交运红利资产。宏观预期波动与无风险收益率下行背景下,基本面稳健的高股息资产配置价值持续凸显。中短期来看,宏观发力叠加宁宣杭高速与岳武高速产能爬坡,公司基本面改善进程有望加速。长期视角下,省内大交通网络的完善升级有望为公司持续引流,上市公司与集团路产的互动协同值得期待。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年归母净利润15.19、17.47、18.28亿元人民币,基于DDM模型测算,公司A股每股价值为17.29元/股,H股每股价值为11.08港元/股,首次覆盖均给予"增持"评级。

   风险提示。需求波动;政策变动;改扩建项目收益率不及预期等。