安宁股份(002978):24年净利承压,钛矿整体景气较好-年报点评

安宁股份于3月13日发布2024年年报:全年实现收入18.57亿元,同比+0.06％,归母净利润8.52亿元(扣非后8.52亿元),同比-9.05％(扣非后同比-8.71％);其中24Q4单季度实现收入4.98亿元,同比+3.85％/环比-3.10％,归母净利润1.69亿元,同比-24.9％/环比-31.0％。公司拟每股派现0.5元(含税)。公司24Q4归母净利低于我们的预期(2.19亿元),原因系24Q4钛矿价格高位回落,公司减产惜售致销量下降。考虑公司掌握钛矿稀缺资源禀赋,有望持续支撑盈利中枢,维持"增持"评级。

   24年公司钛精矿产量同比下滑,铁精矿需求延续偏弱受攀枝花地区环保检查影响,24年公司钛精矿产量小幅下降,致24年钛精矿销量同比-9.9％至44.4万吨,营收同比-4.5％至11.0亿元,同时受制造费用上升等影响,板块毛利率同比-1.7pct至74.8％。钒钛铁精矿(61％)需求端延续承压,全年销量同比-5.0％至105万吨,营收同比-0.4％至6.98亿元,板块毛利率同比-1.0pct至49.6％。公司全年综合毛利率同比-2.4pct至64.2％,受子公司安宁钛材建设项目支出影响,公司存款利息收入减少,期间费用率同比+2.4pct至8.3％;其中24Q4因钛矿价格高位回落致单季度毛利率同比-14pct/环比-8.4pct至56.9％。

   钛矿供应偏紧致价格上行,公司掌握优质禀赋有望持续支撑盈利中枢据百川盈孚,3月13日钛精矿市场价格为2115元/吨,较年初上涨7.9％,25年初以来优质钛矿供应仍偏紧,而下游钛白粉开工处于高位,钛矿价格重回高位。长期而言,受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素,钛矿供给格局良好,资源稀缺属性凸显,景气周期或较长。据24年报,公司采选超细粒级选钛回收项目于去年9月顺利投产,大幅提高含钛尾矿回收率,同时全面推进6万吨/年能源级钛材项目,发挥纵向产业链一体化优势。

   据公司2月19日公告,公司拟全资收购攀枝花经质矿业,未来或进一步提升优质钛矿产销规模。

   盈利预测与估值考虑钛矿行业产量保持较低水平,我们预计公司25-27年归母净利润为10.3/12.0/12.9亿元(25-26年前值为10.7/12.5亿元,本次下调幅度-4.2％/-4.2％),同比增速+20％/+17％/+7.6％,对应EPS为2.17/2.54/2.74元,结合可比公司25年Wind一致预期平均11xPE,考虑公司作为钛矿领域头部企业,掌握稀缺资源禀赋,给予公司25年16xPE,目标价34.72元(前值为34.71元,对应25年13xPE),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求持续低迷风险;新项目投产进度不达预期风险。