振华股份(603067):下游需求旺盛,铬盐行业景气度上行-动态点评

【事项】2025年2月16日,振华股份发布调价通知。公司将重铬酸钠和重铬酸钾在原价格基础上上调500元/吨,铬酸酐和氧化铬绿在原价格基础上上调1000元/吨。此前的2月11日公司公布调价通知,将金属铬价格在原基础上上调3000元/吨。

   【评论】海内外需求同步增长,铬盐行业景气度提高铬盐系产品金属铬、氧化铬绿价格近期上调。据百川盈孚数据,截至25年3月4日,金属铬市场均价为62500元/吨,较年初上涨2500元/吨,月涨幅4.17％;氧化铬绿市场均价29000元/吨,较年初上涨1000元/吨,月涨幅3.57％。铬盐消费结构主要包含以下四个方面:表面处理、鞣革、颜料染料、高温合金。2024年以来海内外高温合金对金属铬需求的快速增长,带动上游铬盐需求增加(产业链为:铬矿-铬酸钠-重铬酸钠-铬酸酐-氧化铬绿-金属铬),价格具有一定上行动力。国内航空方面,随着国产化替代不断推进,未来10年军用、民用航空领域高温合金的使用将持续增加;航天方面,高温合金是火箭发动机制造不可或缺的一部分,未来火箭发射次数的增多将为高温合金的需求提供增长空间;海外方面,AI算力中心的新建使得海外电力需求增加,推动燃气轮机销量增加,使得高温合金需求增加。受到海外高温合金需求增长影响,我国铬粉24年出口量21770吨,同比增长97％。

   公司为铬盐龙头企业,环保技术优势明显23年公司实现铬盐产量约24.5万吨(折重铬酸钠),据公司年报,近年来国内总产能约40万吨/年。2024年上半年,铬盐产品总体出货量(折重铬酸钠)约13.3万吨,合金添加剂(含金属铬及铬刚玉)产品出货量超过8200吨,公司凭借重铬酸钠原材料优势,积极开发铬盐与维生素K3产品的联产工艺和增量市场,目前维生素K3生产能力位居全球首位。

   在国内环保政策趋严的背景下,中小企业相继退出,公司以自研的"数字化无钙焙烧"工艺在降低能耗同时减少排放,形成了业内独有的"全流程循环经济与资源综合利用体系",成为全球规模最大的铬盐生产企业。

   公司铬盐产品量价齐升,重庆民丰搬迁项目助力公司持续放量据公司经营报告数据,24年前三季度重铬酸盐销量同比+38.69％,售价同比+4.38％;铬的氧化物销量同比-4.46％,售价同比+0.26％;铬盐联产产品销量同比持平,售价同比-1.89％;超细氢氧化铝销量同比+6.62％,售价同比-3.98％。重庆民丰迁建的"铬钛新材料项目"包括20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来随着项目投产,公司的产能体量将得到提升,领先地位有望得到进一步加强。

   基于铬盐行业景气度提高,国内外高温合金对金属铬需求的快速增长,公司延伸产业链布局,行业领先地位持续增强。预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.81亿元、5.50亿元、6.34亿元。以当前股本计,EPS分别为0.94元、1.08元、1.25元。以2025年3月12日收盘价计,PE分别为19.11、16.72、14.49倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】原材料价格波动风险;产品价格大幅波动;环保政策变化风险;行业竞争加剧风险;公司业绩不及预期的风险。