老板电器(002508):国补政策受益+地产预期回暖,业务改善可期

24年国补受益行业增速回正。2024年厨电行业受益国补充分,烟灶行业全年量额均实现双位数增长,据奥维云网全渠道推总数据,2024年油烟机市场零售额/量分别同比增长15％/11％,燃气灶市场零售额/量分别同比增长16％/15％。其中,单四季度油烟机/燃气灶零售额分别同比增长39％/38％,行业自9月零售额表现迅速回正并维持高速增长。(9月烟灶行业零售额分别同比增长43％/37％,扭转8月同比下滑趋势)

   25年国补延续,年度行业景气延续。根据中央财政预算安排,今年将发行3000亿元超长期特别国债,用于支持消费品以旧换新,比上年增加了1500亿元。同时今年中央财政提前预下达消费品以旧换新的首批资金810亿元以保障"以旧换新"政策实施的持续性和稳定性。在补贴范围上,今年补贴政策名单扩容,家电品类在去年"8+N"的基础上,新增洗碗机等四大类家电。从年初行业景气度来看,根据奥维云盘渠道监测数据,1-2月油烟机/燃气灶/洗碗机线上市场零售额分别同比增长18％/22％/4％,线下市场则分别同比增长42％/34％/7％,明显快于白电,我们认为与房地产市场预期回暖、国补扩容等多重因素相关,考虑到中高端品牌及头部企业天然更获益于本轮国补政策,我们预计老板作为行业龙头将充分受益。

   我们认为当前时点公司投资价值值得被关注:1)估值低,目前老板电器市值对应2025年PE仅不到12倍,对应TTM-PE仅14倍,均位于历史较低水平;2)分红收益率高,2023年公司推进首次年中分红方案,同时将分红率从往年30％左右水平提升至50％+,2024年公司延续年中分红方案,以全年每股1元测算(分红绝对值与2023年持平),目前股息率约为4.3％;3)国补受益,公司作为厨电龙头2024Q4充分受益以旧换新国补政策,2025年国补政策延续预计将对公司业绩表现持续形成强支撑,同时洗碗机列入国补主要品类,预计将助力公司二三品类群业务改善。4)地产预期回暖,春节过后一线及部分二线城市地产市场交易活跃,2月北上广深一二手房成交均实现双位数以上同比增幅,其中深圳一二手住宅网签套数分别同比增长141％及106％(深圳乐有家研究中心数据)。考虑到大厨电需求仍与地产需求有较强挂钩,地产预期回暖有望助力公司业务回暖。

   政策持续加码助力地产企稳。3月16日,中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》,方案从8个方面,提出30条促进措施,其中提到稳住楼市股市被列为增收的重点措施意义重大,同日深圳公布公积金贷款新政,自3月24日起个人申请最高额度从50万元提高至60万元,家庭申请最高额度从90万元提高至110万元,第二套商品住房最低首付比例从30％降低至20％,保障性住房最低首付比例从20％降低至15％。我们预期政策持续发力有望对地产市场预期形成有效支撑,并护航大厨电等地产后周期行业需求回暖。

   盈利预测及投资评级。考虑到地产预期回暖对大厨电行业需求的支撑,以及国补扩容对公司的二三品类业务的促进作用,我们上调公司2025-2026年收入预期至分别121亿元及129亿元,同比分别增长8％及6％,上调公司业绩至分别18.7亿元及20.1亿元,同比分别增长9％及8％,维持"强烈推荐"投资评级。 风险提示:行业需求持续不振、行业竞争加剧、原材料价格大幅上涨等。