东山精密(002384):大客户新品或助力公司估值提升-更新报告

东山精密作为全球领先的软板+精密结构件企业,一直贯彻大客户战略,深度绑定北美A客户和T客户。随着北美客户折叠机、AI眼镜以及机器人等新型智能产品的落地及放量,我们认为作为它们产业链的核心供应商的东山精密也将迎来一轮估值重估。同时,考虑到近期市场对科技板块风险偏好的提升,我们因此上调公司2025年目标PE至25.0x,目标价39.9元,维持"买入"评级。

   短期:2025年手机软板或贡献主要利润增长,精密组件或迎来盈利改善展望2025:1)电子电路板:考虑到北美A客户1H25新出一款低价机型以及2H25也将对年度新机型的软板设计进行全面升级,我们预期公司手机软板业务成为25年盈利增长的主要来源;2)LED显示器件:考虑到需求端仍然存在压力,我们也预期公司LED在2025年减亏概率仍然较小;3)触控面板及液晶显示模组:我们看好2025年晶端进一步贡献收入增量;4)精密组件产品:随着盐城二期、墨西哥、昆山工厂在2H24陆续实现盈利,我们看好公司精密组件业务盈利能力会有进一步改善。

   中长期:北美客户折叠机、AI眼镜和机器人等业务或成为新的增长机遇展望中长期,我们看到公司或将迎来更多新的增长机遇:1)北美A客户:根据产业链调研,市场预期A客户在2H26-2027或将推出首款折叠机和AI眼镜,我们预期两个智能终端都会创造出更大的软板市场空间。公司作为A客户最核心的软板供应商,我们预期其软板业务在2026年或将迎来新一轮高速增长;2)北美T客户:公司作为T客户汽车业务核心供应商,深度参与其汽车的电池结构件、软板以及精密结构件供应。考虑到公司的软板和精密结构件技术能力以及产能完全匹配T客户机器人需求,随着T客户机器人的放量,我们预期公司也有希望成为T客户机器人零部件供应商。

   上调目标价至39.90元,维持"买入"评级我们维持公司24/25/26年归母净利润预测分别为16.3/27.2/36.4亿元。随着北美客户折叠机以及机器人等新型智能产品的落地及放量,我们认为作为北美A客户和T客户的核心供应商的东山精密也将迎来一轮估值重估。同时,考虑到近期市场对科技板块风险偏好的提升,我们上调公司2025年目标PE至25.0x(前值:18.9x25年PE;vs可比公司:23.1x25年PE,估值溢价主要考虑到公司相较于可比公司在A客户以及T客户的双卡位优势),目标价39.9元(前值:30.2元),维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;原材料价格波动;产能或技术提升慢于预期;业务拓展进度不及预期。