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万通液压(830839):24年报符合预期,传统业务边际回暖,新兴领域加紧扩展

申万宏源   2025-03-18发布
事件:1)公司发布2024年年报,24年营收6.29亿,yoy-5.99%,归母净利润1.09亿,yoy+37.02%,扣非净利润1.01亿,yoy+35.11%。2)公司发布定向发行可转债募集说明书,向战略合作方盘古智能(301456.SZ)定向发行可转债;3)公司公告2024年权益分配预案,拟现金分红10派5,同时公告未来三年股东回报计划,单一年度分红比例不低于可分配的10%,连续三年累计分红不低于年均可分配的30%。

   投资要点:业绩基本符合预期,24Q4营收由负增长回到20%以上增长。(1)公司24年业绩基本符合我们预计,24年营收6.29亿(原预计6.33亿),归母净利润1.09亿(原预计1.06亿,考虑到政府补助多增399万元,实际符合预期)。Q4单季度看,营收yoy+28.3%,QoQ+33.6%,摆脱了前三季度营收下滑的局面,季度归母净利润yoy+53.9%,QoQ+20.3%,同比增长快于营收。

   净利润增长显著快于收入增长,系由原材料价格回落、产线改造降本、高毛利油气弹簧占比提升、海外渠道增长较快、国内军工等领域订单复苏等综合因素影响。(1)公司2024年综合毛利率27.93%,提升6.2pcts,三大业务毛利率均有提升,净利润率17.3%,提升5.4pcts;(2)自卸车油缸营收同比+10.02%,毛利率从19.13%上升至24.25%,主要源于薄壁型台阶自卸车油缸等新品海外受欢迎,拉动增长;(3)机械装备用缸营收同比-17.53%,主要源于国内煤机业务下滑,但煤机产品出口增长、国内工程机械+军工下游增长提升了盈利能力,该业务毛利率较23年提升了4.6pcts,是利润超预期的重要来源;(4)油气弹簧营收+93.34%,略低于预期,24H1和24H2油气弹簧营收分别为5229.35万和4709.51万元,但全年毛利率43.79%较24H1的42.74%继续提升。

   乐观看待油气弹簧空间,关注公司新业务的拓展。1)公司基于油气弹簧已研发出包括重型矿卡、宽体自卸车、多桥运输车、特殊运输设备等多场景产品,同时披露了在研乘用车集成式油气主动悬挂系统项目,油气悬挂以其优越的性能未来百亿空间可期;2)出海潜力大。

   公司研发的烛式悬架油气弹簧产品已在海外批量交付,有望带动25年继续高增长;3)公司新产品、新领域扩展频频,与盘古合作切入风机变桨液压油缸领域,实现进口替代;在研铆接机器人行星滚柱丝杠等均为未来长期增长打下良好基础。

   投资分析意见:我们看好25年工程机械和军工复苏带来的传统业务增长,以及新产品的持续放量。我们上调了公司传统业务增长率及毛利率水平,下调油气弹簧收入预期。预计公司2025-2027年营收7.65(原7.77亿)、9.25(原9.10亿)和11.21亿(新增);归母净利润1.49亿(原1.47亿)、1.74亿(原1.68亿)和2.34亿(新增),对应于3月17日收盘价PE为26X/22X/16X。可比公司恒立液压与艾迪精密25/26年平均预期PE为39X/33X。

   公司管理优秀,执行力强,注重投资者回报,我们维持"买入"评级。

   风险提示:1)国内煤机液压油缸复苏低于预期的风险;2)军工业务低于预期的风险;3)油气悬挂在矿用自卸车以外市场开拓慢于预期的风险。

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