中信出版(300788):精练内功提升盈利能力,静候行业回暖-年报点评

公司24年营收16.87亿元(yoy-1.72％),归母净利1.19亿元(yoy+1.99％),扣非净利1.58亿元(yoy+155.31％)。非经常性损益主要为所得税政策优惠延续产生的一次性影响。公司拟每10股派发现金红利3.18元(含税)。

   营收下降主因行业影响,但内生利润增长显示出较强韧性。公司主业毛利率提升明显,各细分品类位于行业第一,期待行业回暖,维持"增持"评级。

   行业偏弱导致营收下降,积极应对提升毛利率24营收同降1.72％,主因行业偏弱。根据开卷,24年图书零售市场码洋同降1.52％,折扣进一步下降,实洋同降2.69％,导致公司图书出版和书店业务营收下降。综合毛利率38.96％,同增4.09pct,主因公司通过数智赋能、出品优化、销售控价等措施,推动出版业务毛利率提升5.67pct;销售/管理/研发/财务费用率18.81％/7.71％/0.66％/-1.01％,同比-1.57/+0.0pct/+0.01pct/-0.19pct。

   多个细分品类位于行业领先,重组升级各事业部根据开卷,24年公司在全国图书零售市场中保持首位,在经管、心理自助、传记分类中稳居第一,少儿、自然科学分类位居第二。报告期内,公司重组升级新经济、主题学术、财经、社科、生活美学、文学和动漫七大出版事业部,深度运营全品线百种精品力作。公司新孵化的动漫产线24年营收同增超25％,影游书IP联动进一步扩大,与《黑神话:悟空》《哪吒之魔童闹海》达成衍生图书合作,将于25年1季度上市。

   积极运用AI赋能生产,降本增效显著积极拥抱科技变革,推动数智出版平台"夸父AI"系统迭代,面向17类出版场景,构建122个AI助理应用,在"AI一键生图""AI数字人和声音克隆""AI生成营销文案"等环节提效50％以上。夸父AI平台获中宣部中国新闻出版研究院"新闻出版业人工智能大模型创新应用案例"。

   盈利预测与估值考虑24年降本增效成果显著,毛利率提升,并考虑所得税优惠政策延续,我们预计25-27年归母净利为2.26/2.43/2.61(25-26年调整幅度+6.1％/+3.8％)亿元,采用可比公司估值法,25年可比公司Wind一致预期PE20X,考虑公司各品类市占率保持行业领先,AI赋能主业后运营效率提升显著,给予公司25年30XPE,对应目标价35.7(前值26.26,对应24年26XPE)元,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济承压、行业竞争激烈等。