华发股份(600325):结算影响业绩承压,销售表现首进前十-年报点评

业绩持续承压,分红比例维持。根据公司年报,24年华发股份实现营业总收入599.9亿元(同比-16.8％),归母净利润9.5亿元(同比-48.2％),扣非归母净利润6.6亿元(同比-24.5％)。全年计划分红2.9亿元,分红率维持21-22年的基准水平。

   结算下行带动收入回落,利润率持续低位。24年华发结算收入557亿元(同比-18.5％),全口径竣工488万方,同比-5.2％,表内结算下降,不仅因竣工规模下行,亦因并表比例下降。24年末公司预收楼款874亿元,覆盖1.6年结算收入。24年公司毛利率下行3.8pct至14.3％。

   财务费用及减值提升、公允价值变动收益下行是利润回落的主要原因。24年公司财务费用率0.9％,同比提升0.5pct,同时24年公司资产及信用减值19.7亿元,较23年增长3.2亿元;24年公允价值变动收益同比-64.3％,最终公司扣除所得税后净利润仅14.0亿元,同比-59.5％。

   重点聚焦核心市场,销售首进行业前十。24年华发实现销售金额1054亿元(同比-16.3％),公司销售排名较23年提升四位至第十。受行业持续下行影响,24年华发缩减投资规模,拿地总建面34万方,总地价94亿元,仅获取一二线城市高利润项目,根据测算毛利率约27.0％。

   负债规模维持稳定,融资成本持续优化。截至2024年末,华发有息负债总额1416亿元,同比-2％,综合融资成本降至5.22％,同比-26bp,三道红线评级仍维持绿档,使用多种手段补充流动资金,23年实现定向增发,24年消费类基础Pre-Reits落地,持续推进定向发行可转债。

   盈利预测与投资建议。华发24年销售优异,可结算资源充沛,待转结利润率可期,保障了未来收入确认、利润修复的能力。预计公司25-26年归母净利润11.8、13.2亿元,同比+24％、12％,以25年归母净利润对应16xPE估值给予合理价值6.88元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。改善不及预期;供给侧出清扰动市场;结算不及预期等。