华发股份(600325):优先受益收储,销售稳健业绩承压-2024年年报点评

事件:公司公布2024年年度报告,2024年公司实现营收599.92亿元(yoy-16.84％);实现归母净利9.51亿元(yoy-48.24％)。

   多因素致盈利承压,待结转资源相对充沛。2024年公司实现营收599.92亿元(yoy-16.84％);实现归母净利9.51亿元(yoy-48.24％),公司盈利能力承压原因主要系:①受行业周期影响,开发业务结转毛利率录得14.31％(yoy-3.67pct),其中华南区域结转毛利率17.86％(yoy-5.96pct);华东区域9.34％(yoy-4.32pct);北方区域15.76％(yoy-3.82pct);②基于审慎性原则下减值计提充分,24年全年计提资产减值18.4亿元(去年同期为15.95亿元)/信用减值1.26亿元(去年同期为0.48亿元)。截至2024年底,公司预收款达873.55亿元,能够覆盖2024年营收1.46倍,待结算资源充沛。

   连续5年维持千亿规模,华东区域奠定公司销售基石。2024年公司实现全口径销售1054.44亿元(yoy-16.3％,基本持平于全国商品房销售金额降幅),连续5年稳居千亿阵营。结构看来:①2024年公司于华东大区全年实现销售461.73亿元,销售占比43.79％;②华南大区全年实现销售320.76亿元,销售占比30.42％;③珠海大区全年实现销售249.77亿元,销售占比23.69％,稳居珠海龙头地位;④北方区域全年实现销售22.18亿元,销售占比2.10％。

   精准投拓重点城市,坚持"管好钱"和"拿好地"的战略方针。①资金方面:公司融资品种持续丰富,建信华金-华发股份消费类基础设施Pre-reits21.25亿元成功落地;截至报告期末剔预资产负债率为62.37％,负债指标持续优化,三道红线持续绿档;长期有息负债占全部有息负债的比重为84％,债务结构合理;截至24年底综合融资成本同比下降26BP至5.22％;拿地方面:公司坚持聚焦重点城市,量入为出,24年公司投拓策略始终聚焦在一线、强二线城市,分别在上海、广州、成都、西安等核心城市获取6个优质项目,投资基础更加稳固,积累发展后劲。

   抢抓政策红利推动存量资产盘活,持续贯彻落实"去库存"。24下半年公司通过转让其全资子公司珠海华奔投资有限公司100％股权的方式,将华奔公司名下存量房产转让给珠海市安居集团有限公司(华发集团全资子公司),转让价格为人民币2.66亿。本笔交易使得公司平价出表旗下以旧换新平台至集团母公司,为后续积极参与收储工作而铺垫。华发股份作为珠海国资华发集团旗下的上市开发商,与母公司之间开展收储业务,在报表层面现金流与资产负债结构等将获显著改善。珠海在2024年土地收储中累计收回14宗土地,其中6宗地块为华发股份的闲置用地,公司累计回笼资金约18.68亿元。公司积极把握"严控增量、优化存量"机遇窗口期,紧紧把握中央和各地方政府出台政策,持续贯彻落实"去库存"战略。

   盈利预测与估值。公司销售规模稳居头部,投资收缩聚焦确定性的同时,积极把握政策红利盘活存量资源,助力公司长期稳健发展。我们预计公司2025-2027年分别可实现营业收入618.9、632.5、645.6亿元;归母净利分别为10.3、11.2、12.7亿元。对应PE分别为15.2x、13.9x、12.2x,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;费率管控效果不佳;业务拓展放缓