星宇股份(601799)4Q24盈利创历史新高,新能源客户放量加速

2024业绩符合我们预期公司公布2024年业绩:2024年实现收入132.53亿元,同比+29％;归母净利润为14.08亿元,同比+28％。4Q24实现收入40.27亿元,同比+34％,环比+15％;归母净利润为4.31亿元,同比+34％,环比+13％,4Q24营收及归母净利润均创单季新高。2024业绩符合我们预期。

   发展趋势业务结构稳定,积极拓展海外市场。分产品看,2024年车灯收入同比+29.75％至124.54亿元,占总营收93.97％,得益于新能源汽车客户订单放量(如理想、蔚来、赛力斯等),我们预计自主品牌车企营收占比已逐步突破70％,合资品牌销量下滑带来的营收扰动下降。控制器业务发展较快,2024年收入+92.25％至6,718.10万元。分地区看,主要国内市场稳健增长,国外市场快速拓展,2024年国内营收120.4亿元,同比+29.21％;国外营收4.99亿元,同比+49.09％,其中塞尔维亚工厂贡献3.2亿元,本土化配套提速。

   盈利能力小幅下滑,现金流表现良好。2024年毛利率为19.3％,同比-1.9pct。

   (还原会计准则影响后毛利率20.3％)。4Q24毛利率为17.6％,同比-2.8pct;环比-2.3pct(还原会计准则影响后毛利率21.0％,环比+1.0pct)。精细化管理推动2024年销管研费用率同比-1.8pct至7.74％。2024年毛利率略有下滑主要系:1)会计准则调整,影响毛利率1pct,2)原料成本增加,同比+33.05％,占营业成本达80.80％;3)国外业务毛利率同比-19.64pct至6.44％,受汇率波动及海外工厂初期运营效率较低影响。往前看,随着塞尔维亚工厂规模效应释放,且高附加值车等产品销量提升。我们预计公司盈利能力仍有提升空间。公司现金流充沛,全年经营性净现金流同比+30.42％至9.09亿元。

   技术创新与全球化双轮驱动发展。公司推动智能车灯技术突破,2024年累计承接69个新车型研发项目,完成40个车型批产,并量产基于MicroLED的智能前照灯及像素化交互尾灯,获"国家智能制造标杆企业"认证。全球化布局成效凸显,塞尔维亚、墨西哥海外工厂产能释放,支撑全球化市场拓展。同时深化与德系(大众、宝马)、日系(丰田、本田)及新势力客户的合作,切入国际新能源车企供应链,实现客户结构多元化。

   盈利预测与估值我们维持2025年盈利预测不变,首次引入2026年的净利润23.52亿元。当前股价对应2025/2026年18.4倍/15.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和182.00元目标价,对应27.0倍2025年市盈率和22.1倍2026年市盈率,较当前股价有46.7％的上行空间。

   风险新车销量不及预期,海外拓展不及预期,智能化转型不及预期。