同益中(688722):超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动,军民需求市场前景广阔-事件点评

事项:1)公司以"超高分子量聚乙烯+芳纶"高性能纤维为双支点,打造以"纤维+复材"为核心的产品体系。超高分子量聚乙烯(UHMWPE)纤维、芳纶纤维、碳纤维是三大高性能纤维,公司深耕UHMWPE纤维领域30余年,通过"技术纵深+应用纵横"双轮驱动,形成UHMWPE纤维全产业链布局。2024年12月公司收购国内间位芳纶行业龙头超美斯75.8％股权,打开第二成长曲线;

   2)公司是全球UHMWPE纤维行业龙头,下游防弹制品、机器人腱绳领域有望拉动需求快速增长。公司实际控制人为国家开发投资集团,截至2024年底,公司UHMWPE纤维产能达7960吨/年,位居国内第二、全球第三,包括新泰分公司4060吨/年、优和博3000吨/年、通州分公司900吨/年,以及2175吨/年无纬布产能和配套防弹制品。公司军工资质健全,产品覆盖防弹装备、海洋工程、航空航天等高壁垒领域,客户遍布全球50多个国家和地区。传统业务方面,战时格局以及欧洲武装重组拉动高质量UHMWPE纤维以及防弹用品需求;新兴业务方面,UHMWPE纤维由于优异的耐冲击性和耐磨性成为机器人腱绳的重要材料之一,未来随着人形机器人的需求放量,机器人腱绳有望成为UHMWPE纤维新的需求增长点。

   3)UHMWPE纤维行业景气低点已过,公司2024年营收与归母净利润逐季环比提升。2023年以来,UHMWPE纤维行业受到新增产能投放、防弹制品订单下降、出口政策变化等影响,整体盈利能力有所下滑。根据公司业绩快报,2024年营收6.5亿元(同比+1.4％),分季度分别为1.1/1.4/1.7/2.2亿元,归母净利润1.3亿元(同比-15.3％),分季度分别为0.18/0.30/0.34/0.48亿元。公司全年营收和归母净利润逐季环比提升。

   4)收购国内间位芳纶龙头超美斯,持续打造公司以"纤维+复材"为核心的"3+X"未来纤维产业体系。

   截至2024年底,超美斯具备间位芳纶纤维产能5000吨/年,并具备芳纶纸产能约2000吨/年,芳纶纸下游主要用于绝缘防护、蜂窝芯材领域,未来受益于飞机、轨交、电气设备等下游快速增长。

   5)维持盈利预测,维持"优于大市"评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润1.3/1.9/2.2亿元,同比增速为-15.5％/46.4％/15.5％,摊薄EPS为0.58/0.85/0.98元,对应PE为30.3/20.7/17.9x,维持"优于大市"评级。

   风险提示政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险,自然灾害、恶劣天气等,新项目进度或可能低于预期。