山金国际(000975):量价共振,业绩再创新高-2024年年报深度点评

事件:公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入135.9亿元,同比增长67.6％;归母净利润21.73亿元,同比增长52.6％,扣非归母净利22.1亿元,同比增长56.9％。单季度看,2024Q4公司实现营收15.1亿元,同比增长49.8％,环比减少72.8％,归母净利润4.5亿元,同比增长45.7％,环比减少31.7％,扣非归母净利4.3亿元,同比增长32.1％,环比减少35.3％,业绩符合我们预期。

   分析:量价共振是公司业绩增长的核心原因。量:2024年公司实现黄金产量8.04吨,同比增长14.69％,Q4单季度产量1.76吨。其中黑河洛克/吉林版庙子/青海大柴旦全年产量分别为2.21/2.32/3.51吨;2024年公司实现银产量196.05吨,同比增长1.58％,对应Q4单季度产量73.23吨;铅/锌产量1.27/1.71万吨,同比增长34.2％/3.9％,对应Q4单季度产量0.48/0.61万吨;2025年公司计划黄金产量不低于8吨,其他金属不低于2024年产量;价:2024年黄金均价2382美元/盎司,同比增长22.6％,白银均价28.3美元/盎司,同比增长21％,铅/锌均价1.74/2.35万元/吨,同比增长10.3％/9.8％;成本:2024年公司金/银成本分别为145.4/2.67元/克,同比变动-17.6％/+14.1％;铅/锌成本分别为7828/9062元/吨,同比变动-2.4％/+16.5％。利润:2024年公司金/银毛利为404/2.9元/克,同比增长47.9％/29.6％;铅/锌毛利为6181/7994元/吨,同比增长8.9％/56.9％;2024年公司金/银/铅/锌板块毛利率分别为73.5％/52.4％/44.1％/46.9％,同比+12.8/3.2/2.7/7.3pct。其他:公司2024年实现投资收益-0.52亿元,系公司开展套期保值业务所致;另外公司2024年整体毛利率/净利率为29.92％/17.89％,环比-2.13/-1.46pct,但矿产板块各金属毛利率略有上升,我们认为主要系公司经常费用同比上涨 明显以及贸易板块营收净利占比同比上升所致。

   勘探持续进行,项目有序开展:公司2024年探矿合计新增资源量金12.69吨、银95.7吨、铅5930吨、锌13288吨。截至2024年末公司保有金金属资源量277.2吨。另外公司于2024年8月29日完成Osino股权交割,其核心资源TwinHills金矿拥有黄金资源量99吨,平均品位1.09克/吨,储量67吨,平均品位1.04克/吨。根据可研报告,选厂设计产能约为500万吨/年,预计年产黄金可达5吨,达产后克金完全维持成本为1011美元/盎司。

   盈利预测与投资建议:基于2025年贵金属价格有望持续上行的考量,我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为33.65/37.42/49.05亿元,根据3月19日收盘价对应PE为16/14/11倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:项目进展不及预期,金属价格大幅波动,海外地缘政治风险,汇率风险等。