中信出版(300788):扣非归母同增155％,期待《哪吒2》《黑神话》衍生图书成绩-2024年报点评

本报告导读:公司2024年度扣非归母净利润同比增长155％,控费效果显著;一季度《哪吒》衍生图书预售火热,后续还有《黑神话》衍生图书将推出。

   投资要点:成本压缩效果显著,2024年扣非归母净利润增幅显著,IP产品成绩可期,维持"增持"评级。考虑到大众图书品类行业增长放缓,我们预计2025-2027年公司EPS预测值分别为0.90/1.03/1.12元,与上次预测(2025/2026年分别为0.97/1.06元)相比有所下调。选取同为IP产业国企的上海电影、同为大众图书出版行业的世纪天鸿、果麦文化为可比公司,2025年PE均值为46.77x,上调中信出版目标价至40.5元,相对2025年45xPE,维持"增持"评级。

   2025年3月18日,中信出版发布2024年度报告。2024年,公司营收16.87亿元,同比下滑1.72％;归母净利润1.19亿元,同比增长1.99％,扣非归母净利润1.58亿元,同比增长155.31％。公司宣布2024年度分红每10股3.18元,合计分红6046.82万元。

   成本压缩显著,扣非口径归母净利润同比增长155％。归母口径与扣非归母口径净利润存在较大差额,主要来自企业所得税减免政策恢复带来的递延所得税资产额度调整,而从扣非归母净利润来看同比增长显著,主要来自:1)图书出版与发行业务成本压缩效果显著,毛利率同比增加5.67pct达到39.24％;2)销售费用同比减少9.28％,销售费用率同比下降1.57pct来到18.81％。

   IP产品成绩亮眼:《哪吒之魔童闹海》衍生图书预售火爆,《黑神话:悟空》设定集即将发售。根据猫眼专业版,截至2025年3月18日,《哪吒之魔童闹海》累计票房超过148.82亿元,观影人次3.12亿,观影热情也带动了相关衍生品销售的火热,中信出版推出了《哪吒之魔童闹海艺术设定集》与《哪吒·三界往事》两部衍生图书,分别定价198元和168元,获得了广泛认可,根据开卷数据,2025年2月,《哪吒·三界往事》在虚构类总销量榜、内容电商榜和货架销售榜中均为销量第一名。后续公司还将推出国产3A游戏《黑神话:悟空》的衍生画集《影神图》,销售表现同样值得期待。

   风险提示:出生人口下滑影响教辅教材需求,二次元文创产品需求不及预期,图书需求萎缩。