中国移动(600941):移动ARPU降幅收窄,自由现金流增长超预期

2024年收入略好于我们预期,净利润符合我们预期公司公布24年业绩:营业收入同比+3.1％至10,408亿元,主营业务收入+3.0％至8,895亿元;归母净利润同比+5.0％至1,384亿元,收入增速略好于我们预期,主要源自4Q移动ARPU改善;净利润表现符合我们预期,主要源自费用略超预期。4Q24营业收入2,493亿元,同比+6.7％;主营业务收入2,115亿元,同比+6.3％;归母净利润275亿元,同比-6.3％。

   发展趋势

   　4Q收入超市场预期,主要源自移动ARPU修复及政企市场增速提升。1)2H24个人市场收入同比-1.0％较1H的同比-1.6％降幅收窄;移动ARPU方面,4Q24移动ARPU修复,1-3Q24移动ARPU同比-3.3％,24年移动ARPU降幅明显缩窄至-1.6％,我们认为源自公司精细经营;2)2H24政企市场收入YoY+10.7％,较1H24的YoY+7.3％有所提升;2024年移动云收入突破千亿元,在控制业务质量情况下收入增速达到20.4％符合我们预期。

   2024年FCFF好于我们预期,分红比例符合我们预期。2024年OCF同比+3.9％、资本开支同比-9％,支撑FCFF同比+22.9％。OCF表现部分源自应付账款增加值提升、部分源自应收账款增加值得到控制。分红比例持续提升、2024年全年分红比例73％。全年合计每股股息5.09港元,同比+5.4％。公司维持指引:24年起3年内将分红比例提升至75％以上。

   2025年指引:业绩指引好于市场预期,资本开支重视算力。1)努力体现收入增速稳步提升、利润良好增长,符合且略好于市场预期;2)资本开支计划1,512亿元,同比-7.8％,好于我们的预期;其中,算力资本开支373亿元,目前规划的34EFLOPS的智算主要用于预训练,对推理资源根据市场需求投资,不设上限。我们认为公司在整体资本开支收缩的情况下,兼顾了对算力的投入。

   盈利预测与估值　我们维持公司A股、港股2025年盈利预测基本不变,首次引入26年A股/港股净利润预测1,524/1,524亿元。当前A股股价对应2025/2026年15.6倍/14.9倍市盈率。当前港股股价对应2025/2026年11.7倍/11.0倍市盈率。采用SOTP估值法,A股维持跑赢行业评级和127.00元目标价,对应18.8/18.0倍2025/2026年市盈率,较当前股价有21.0％的上行空间。港股维持跑赢行业评级和90.80港元目标价,对应12.7/11.9倍2025/2026年市盈率,较当前股价有8.7％的上行空间。

   风险

   　移动ARPU下滑超预期,政企业务盈利水平不及预期。