爱美客(300896):短期有挑战,内生+外延并举推动中长期增长-年报点评

# 核心观点

   1. 公司整体表现：爱美客2024年实现营业收入30.3亿元，同比增长5%；归母净利润19.6亿元，同比增长5%。其中Q4收入和净利润分别同比下降7%和15%，略不及预期。分红率预计为58.51%，同比小幅提升。

   2. 分品类表现：

   - 溶液类：收入同比增长4%，销量增长23.4%至634.63万支，但ASP同比下降15%，推测主要由于竞争加剧。

   - 凝胶类：收入同比增长5%，销量下降11.24%至89.36万支，但ASP同比增长18%，推测由于高价位再生类产品占比提升。

   3. 毛利率与费用率：公司2024年毛利率同比下降0.5个百分点至94.6%。销售、管理和研发费用率分别增长0.1、-1和1.3个百分点，其中研发费用率创近年新高，显示公司积极储备的决心。

   4. 在研产品储备：公司在生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展方面储备丰富，预计25年下半年起将有多个新品上市。

   5. 国际化战略：公司收购REGEN Biotech 85%股权，拟通过爱美客国际推进国际化布局，核心产品包括AestheFill与PowerFill，已获得34个国家和地区的注册批准。

  

   # 盈利预测与评级

   根据年报，暂不考虑收购带来的效益，同时考虑消费复苏的波动性，调整盈利预测并引入2027年的盈利预测：

   - 2025-2027年归母净利润预计分别为21.66亿元、24.52亿元和28.17亿元（原25-26年为24.89亿元和30.3亿元）。

   - DCF目标估值为202.76元，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及拓展不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。