星宇股份(601799):自主品牌消费升级带动量价齐升,业绩靓丽-2024年年报业绩点评

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年度报告,全年公司实现营业收入132.53亿元,同

  比+29.32％,实现归母净利润14.08亿元,同比+27.78％,实现扣非归母净利

  润13.61亿元,同比+30.17％,EPS为4.96元。2024年Q4,公司实现营业

  收入40.27亿元,同比+33.73％,环比+14.78％,实现归母净利润4.31亿元,

  同比+34.49％,环比+12.56％,实现扣非归母净利润4.32亿元,同比+14.85％,

  环比+16.33％。

   自主品牌客户放量驱动公司Q4及全年业绩高增,规模效应助力Q4毛利

  率同环比回升:公司主要自主品牌客户奇瑞/赛力斯/理想/小鹏/极氪2024年

  销量分别同比+43.79/+180.0％/+33.1％/+34.2％/+87.2％,Q4销量分别同比

  +39.9％6/+50.09％/+20.4％/+52.1％/+99.8％,

  环比分别+30.6％/-

  4.2％/+3.8％6/+96.6％/+44.1％,核心客户产品放量是驱动公司Q4及全年业绩

  高增的主要动能。2024年公司承接了69个车型的新品研发项目,较2023年

  同比增加11个车型(+19％),实现了40个车型的项目批产,持续积累新订

  单。2024年公司前照灯/后组合灯销量占比分别为14.7％6/28.9％,同比分别

  +1.9pct/+4.5pct,车灯均价同比提升25.31％至203.13元,产品高端化趋势.

  延续。盈利能力方面,2024年公司调整会计政策,将不属于单项履约义务的

  保证类质量保证费用由"销售费用"科目调整至"营业成本"科目,调整后2024

  年公司毛利率同比降低1.30pct至19.28％,主要受到国外业务盈利能力明显

  下滑影响,2024年公司国外业务毛利率同比降低19.64pct至6.44％,国内业

  务毛利率同比仅下滑0.46pct至20.50％,国内业务进行了-.定的客户让利,

  但盈利能力较为稳定。Q4单季,按照会计政策调整还原后(前三季度无调整

  后数据,因此采用还原数据),Q4单季毛利率为20.97％ ,同比+0.52pct,环

  比+1.03pct,规模效应助力Q4毛利率同环比回升。

   期间费用率降低对冲毛利率影响,盈利能力稳中有升:2024年公司研发费

  用率同比-1.01pct至4.95％,公司新品陆续量产后研发费用增长放缓,受益于

  收入规模扩大分摊,研发费用率明显降低,公司目前仍在加强包括持续迭代基

  于MicroLED及相关控制技术的智能前照灯、基于MiniLED、OLED及相.

  关控制技术的像素式显示化交互灯、基于创新材料和光源技术的智能数字格

  栅、灯具控制器HCM/RCM/LCU及感知车灯自闭环系统、车灯造型美学与

  智能交互融合的场景应用等技术的研发与应用,创新积极性不减。2024年公

  司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.42％/2.29％/0.08％,同比分

  别-0.04pct/-0.64pct/+0.20pct,期间费用管控良好,费用率降低对冲毛利率下

  滑影响,推动公司扣非净利率同比+0.07pct至10.27％,盈利能力稳中有升。

   发布员工持股计划加深与核心员工利益绑定,激发公司成长活力:2024年

  11月16日公司发布员工持股计划,对包括公司监事(不含外部监事)、高级

  管理人员及董事会认为需要激励的其他骨干员工共63人受让54万股公司A

  股普通股股票,受让价格为72元/股,对比公司持股计划董事会审议前一个交

  易日公司股票交易均价142.74元折价约50％,本次持股计划将根据员工2024

  年-2026年个人考核结果解锁。持股计划加深了公司核心员工与公司的利益绑

  定,有望激发公司成长活力,推动公司业务规模的持续扩大。据公司测算,员

  工持股计划预计在2025-2027年分别确认2291.01万元、882.24万元、333.11

  万元费用摊销,相比公司当前费用占比较小,预计费用分摊不会对公司盈利

  能力造成明显负面影响。

   # 盈利预测与评级

   预计2025年-2027年公司将分别实现营业收入165.16亿元、

  197.53亿元、232.35亿元,实现归母净利润18.76亿元、23.29亿元、27.71

  亿元,摊薄EPS分别为6.57元、8.15元、9.70元,对应PE分别为18.89

  倍、15.21倍、12.79倍,维持"推荐"评级。

   # 风险提示

   下游客户销量不及预期的风险;海外市场拓展不及预期的风险;

  市场竞争加剧的风险。