云天化(600096):分红略超预期,磷化工景气有望持续

# 核心观点

   1. 业绩表现：云天化2024年收入615.4亿元，同比-10.9%；归母净利润53.33亿元，同比+17.9%，符合预期。扣非净利润51.9亿元，同比+15.12%；经营活动现金流净额107.5亿元，同比+13.9%。

   2. 磷肥业务：营收同比下降1%至157.3亿元，毛利率提升4.97个百分点至37.93%，主要得益于磷肥均价上涨3%。

   3. 尿素业务：营收同比下降2.7%至56.2亿元，毛利率下滑10.2个百分点至23%，主要因尿素均价下降12%。

   4. 饲料级磷酸钙盐：营收同比增长13.2%至20.3亿元，销量和均价分别增长2.2%和10.8%，毛利率提升4.17个百分点至35.37%。

   5. 磷矿供需：磷矿石价格维持高位，预计未来供需偏紧，公司自有1,450万吨磷矿产能，并积极推进镇雄磷矿开发，助力中长期盈利提升。

   6. 财务状况：资产负债率降至52.26%，处于低位；高分红政策有望持续，每股派息1.4元。

  

   # 盈利预测与评级

   维持2025/26年盈利预测不变，维持“跑赢行业”评级和目标价26.5元不变。对应2025/26年8.9/9.0倍市盈率，当前股价对应2025/26年7.7/7.8倍市盈率，目标价较当前有15.6%的上行空间。

  

   # 风险提示

   化肥需求低于预期，磷矿价格大幅下滑。

  

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