三只松鼠(300783):营收重回百亿,发行H股支撑海外拓展-年报点评报告

# 核心观点

   1. 营收重回百亿：2024年实现营收106.2亿元，同比+49.3%，归母净利润4.1亿元，同比+85.5%。其中Q4营收34.5亿元，同比+36.4%，净利润0.7亿元，同比+32.6%。

   2. 渠道增长显著：抖音分销表现亮眼，营收同比增长81.7%至21.9亿元；天猫京东作为基石渠道实现营收32.8亿元，同比+11.7%。

   3. 产品品类扩展：坚果作为核心产品，营收53.7亿元，同比+40.8%；果干及肉制品分别增长66.5%和60.2%，饮料品类布局加速推进。

   4. 利润率提升：净利率3.8%，同比+0.7pct，毛利率24.3%，同比+0.9pct，销售费用率17.6%，管理费用率2.1%，费用端优化明显。

   5. 海外拓展计划：拟发行H股支持全球供应链建设及海外扩张，东南亚工厂已开始布局。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025-2027年营收预计分别为135.1亿元、169.2亿元和203.0亿元，同比增速为+27.2%、+25.3%和+20.0%。

   - 归母净利润预计分别为5.4亿元、7.1亿元和8.9亿元，同比增速为+31.1%、+31.9%和+25.7%。

   - 维持“买入”评级，看好线下市场拓展及零售变革的催化作用。

  

   # 风险提示

   渠道拓展不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。