南方航空(600029):客运复苏拉动营收,需求回暖驱动减亏提速

#核心观点

   事件:公司发布2024年年报。2024年,公司实现营业收入1742.24亿元,同比+8.94％,为2019年的112.90％;实现归母净利润-16.96亿元,同比减亏59.71％;实现扣非后归母净利润-39.48亿元。

   客运复苏驱动增长,亏损收窄但仍承压。1)收入端:国内外出行需求复苏与运力效率提升驱动营收增长。2024年,公司营业收入1742.24亿元,连续两年呈现增长态势,在商务及旅游客流反弹影响下,旅客运输量同比+15.84％,叠加航线优化与航班加密使客座率攀升至84.38％,旅客运输收入为1464.5亿元,占集团主营业务收入的86.96％,量增成为营收增长的核心驱动力。2)成本端:业务成本普遍增长,同比减亏符合预期。2024年,公司营业成本1595.71亿元,同比+8.12％,其中燃油成本为549.89亿元,同比+5.65％,成本端提升主要系业务量增长;全年单位ASK成本0.44元,同比-5.7％,其中单位燃油成本0.152元,同比-7.9％,与油价跌幅大体一致。2024年,公司归母净利润-16.96亿元,较2023年(-42.09亿元)亏损收窄,但仍有修复空间。3)费用端:四大费用呈现整体增长。2024年,公司销售费用、管理费用、财务费用、研发费用较2023年同比+7.44％、+8.84％、+3.68％、+6.46％。

   需求回暖叠加供给优化,经营数据有望延续增长。1)需求端:需求复苏叠加油价走低,客运收入有望加速增长。需求方面,客运量稳步增长,2024年公司国内、国际、地区旅客运输量分别为14517.10万人次、1764.94万人次、191.16万人次,为2019年的112.79％、86.33％、77.06％;运力供需对比来看,2024年,公司国内、国际、地区ASK/RPK分别为2019年的116.05％/118.45％、84.73％/83.50％、74.51％/77.93％;客座率来看,至2024年9月,公司国内、国际、地区客座率分别为85.98％、83.52％、78.04％。

   国内航线需求已连续两年超过2019年水平且具有持续上升趋势,预计2025年国内公商务出行需求将进一步恢复,并叠加旅游需求增长。国际需求方面,受益于"一带一路"倡议、免签政策及国际航线补贴政策,国际需求加速恢复,2025年RCEP区域经贸合作深化,东南亚/东北亚航线需求将持续攀升。需求复苏叠加国际油价持续走低,客运业绩有望延续增长。2)供给端:运力优化提升效能,规模化网络化优势深化布局。截至报告期末,集团共计运营飞机917架,形成了密集覆盖国内、全面辐射亚洲、有效连接欧美澳非洲的发达航线网络,在机队结构调整方面,南航合理调配宽体客机与窄体客机,在热门航线投入宽体客机提升运输量,支线航线使用窄体客机降低成本,提升了飞机整体利用率,在航线层面,南航着力建设广州、北京、乌鲁木齐枢纽,深耕粤港澳大湾区,2024年新增多条航线,网络型航空公司形态逐步形成。

   #盈利预测与评级

   投资建议:预计公司2025/26/27年或将实现基本每股收益0.12/0.22/0.38元,对应PE为49.80X/26.46X/15.33X,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   风险提示:国际航线恢复不及预期的风险,原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。