创源股份(300703):文教用品出口为基石,跨境电商和IP文创打开空间-深度点评

# 核心观点

   主营文教用品出口,拓展跨境电商及IP文创业务。创源股份2001年成立于宁波市,从事文教用品的研发、设计、生产、销售,以出口代工为主,包括文具套装、笔记本、卡片信封等。2014年创源通过运营子公司睿特菲(Ritfit)切入运动健身赛道,从事健身器材跨境电商。2024年以来创源通过"恋屿"、"TheDailyPaper"、"三点三"等品牌运营,积极切入国内文教用品市场。2021年底宁波文旅入股创源,带来文旅产业链资源支持,有望从IP、渠道、品牌价值、产业链整合等方面对创源股份国内业务进行全面赋能。

   文教用品出口:稳健基石业务,生产研发优势明显。全球文教用品市场稳步增长,传统本册需求向"功能+美学"迭代,对设计、审美能力提出更高要求,推动品类升级,另外远程办公常态化,催生轻量化办公文具及智能设备需求。公司2023年实现文教用品出口收入9.9亿元,同比增长1％,2014-2023年CAGR达9％,保持稳健发展态势。公司在研发设计、供应链管控、全球产能布局方面具备优势,能够洞察消费需求的变化,实现产品快速、准确的更新迭代,满足个性化需求,实现高于行业的增速。

   IP文创:乘谷子经济之风,发力国内市场,打开想象空间。2024年公司开始发力国内IP业务,以多种形式推进,包括与宁波文旅会展集团旗下的IP授权公司合作、外部对接IP资源、建立产业研究院自创IP等。公司通过出口代工,在高附加值的精品文创生产、研发领域积累充足经验,实现供应链的快速反应和高质量交付,为国内文创业务打下坚实的基础。目前,公司聚焦在IP搜寻、品牌建设和产品深化上,未来有望实现国内市场的突破。

   健身器材跨境电商:以高性价比和场景化营销实现高增。疫情期间美国消费者养成在家健身习惯,家用健身房批发额从2019年22亿美元快速提升至2021年47亿美元,并且保持强粘性。公司旗下健身器材跨境电商睿特菲2020年以来实现爆发,2023年实现总销售额2722万美元,同比提升23％,2019-2023年CAGR约为65％,大件产品占比、官网销售占比逐步提升。根据美国健身器材评测网站GarageGymReviews,与同行业相比,睿特菲产品性价比较高,且整体质量稳定、功能多样。另外,睿特菲向消费者提供打包式的家庭健身房解决方案,SKU种类多元,配合场景化营销,精准把握消费者需求,实现销售额的快速提升。

   # 盈利预测与评级

   创源股份主要业务为文教产品出口和健身器材跨境电商,未来拓展国内IP文创业务有望实现高增。公司文教产品出口作为稳健成长基石,并凭借多年在高附加值的精品文创生产、研发领域积累的优势,借助宁波文旅资源赋能,进军国内IP文创市场,打开成长空间。同时,公司把握美国家用健身房市场高增趋势,以高性价比和场景化营销将健身器材跨境电商打造成第二增长曲线。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.10/1.37/1.74亿元,分别同比+43.5％/+24.7％/+26.9％,对应PE分别为25/20/16倍,给予"买入"评级。

   股价表现的催化剂:新IP授权公告、睿特菲业务超预期。

   # 盈利预测与评级

   关税风险、国内IP文创市场竞争激烈。