兖矿能源(600188):产能持续释放,控本提质并行

# 核心观点

   1. 业绩表现：2024年兖矿能源A股归母净利润为144亿元，同比下滑28%，主要受煤价下跌影响。四季度净利润环比跌幅较大，部分原因在于集中计提费用和减值等。

   2. 产销量增长：自产商品煤产量同比增长7.9%至1.425亿吨，销量增长7.3%至1.298亿吨，主要得益于兖煤澳洲、内蒙古矿业等子公司产量恢复和爬产。

   3. 煤价下跌与成本改善：吨煤售价同比下滑16%至656元，其中国内/海外分别下降13%/23%；吨煤销售成本同比下降3%至338元。

   4. 煤化工业务稳健：化工品产量同比增长1.4%，毛利率提升1.6个百分点至21.6%。

   5. 财务状况与分红：截至2024年末，有息负债为1,185亿元，净负债率97.0%，资产负债率62.9%。公司拟派发全年股息0.54元/股（含中期），分红比例约53.59%。

   6. 未来规划：2025年计划生产商品煤1.55-1.60亿吨，化工品860-900万吨；吨煤销售成本同比降低3%，资产负债率降至60%以下。资本开支计划为195.45亿元，远期产能增量约5,000万吨。

  

   # 盈利预测与评级

   - 盈利预测：2025/26年A股净利润预计为93/110亿元，H股净利润预计为92/110亿元。

   - 估值：当前A股股价对应2025/26年P/E分别为14.7x/12.4x，H股对应8.7x/7.1x。

   - 评级与目标价：维持“跑赢行业”评级，下调A/H股目标价至16.00元/10.00港元，隐含18%的上行空间。

  

   # 风险提示

   项目推进不及预期，煤价超预期下跌。

  

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