三只松鼠(300783):营收重回百亿,高端性价比持续深化-2024年年报点评

# 核心观点

   1. 业绩表现：公司2024年实现总营收106.22亿元，同比增长49.30%；归母净利润4.08亿元，同比增长85.51%；扣非归母净利润3.19亿元，同比增长214.33%。

   2. 渠道增长：

   - 电商渠道收入74.07亿元，占比69.73%，其中抖音系/天猫系/京东系分别实现收入21.88/19.37/13.40亿元，同比增长81.73%/11.45%/11.95%。

   - 分销业务收入26.41亿元，同比增长超80%；门店渠道收入4.04亿元，同比增长12.85%，其中“国民零食店”收入3.46亿元，同比增长276.09%。

   - 2024年末经销商数量达1871家，较上年末净增加809家；“国民零食店”门店数达296家，较上年末增加147家。

   3. 产品与品牌：

   - 坚果品类优势稳固，成功打造超20款亿级大单品，全年累计上线超1000款SKU，多款爆品问世。

   - 子品牌“小鹿蓝蓝”收入7.94亿元，同比增长35.03%；进一步孵化“超大腕”（方便速食）、“蜻蜓教练”（健康轻食）、“东方颜究生”（中式滋补）等新品牌，拓宽品类覆盖。

   - 主品牌“三只松鼠”收入98.25亿元，同比增长50.57%。

   4. 供应链与效率：

   - 毛利率提升至24.25%，同比增加0.92个百分点；归母净利率3.84%，同比增加0.75个百分点。

   - 期间费用率合计下降1.03个百分点，管理费用率优化显著，得益于“品销合一”策略提升管理效率。

   5. 资本运作：公司计划发行H股并在联交所主板上市，提案已通过董事会审议。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025/26/27年归母净利润分别为5.36/7.04/9.06亿元，同比增速为31.45%/31.26%/28.85%。对应PE估值为20/16/12倍（截至2023年3月31日），维持“增持”评级。

  

   # 风险提示

   食品安全风险、线上竞争加剧风险、线下渠道拓展不及预期风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。