中国铝业(601600):资源保障能力持续提升,业绩创历史新高

# 核心观点

   1. 公司2024年业绩表现强劲：实现营业收入2370.7亿元，同比增长5.2%；归属于上市公司股东净利润124.0亿元，同比增长85.4%。第四季度单季净利润33.8亿元，环比增长69.1%，同比大幅增长153.1%。

   2. 氧化铝业务贡献主要盈利：氧化铝产量1687万吨，同比增长1.2%；吨毛利从2023年的348元提升至2024年的1156元，量价齐增推动毛利增长至195亿元，占比52%。

   3. 电解铝盈利空间压缩：尽管销量增长12%，但氧化铝成本上升导致吨毛利下降24%至1834元。

   4. 资产减值损失增加：2024年计提资产减值损失27.51亿元，同比增加19.96亿元，主要因优化产业布局和更新设备。

   5. 重点项目投产提升产能：广西华昇二期氧化铝、内蒙古华云三期电解铝等项目建成投产，配套新能源项目并网发电，进一步增强生产能力。

   6. 资源保障能力持续提升：铝土矿自给率66%，全年新增资源量7355万吨，储量达27亿吨。

   7. 分红政策优化：2024年分红总额37.2亿元，分红比例提升至30%，股息率为2.9%。

   8. 行业供需格局改善：电解铝供给增速仅1%，需求端受益于泛新能源、电网建设和包装消费拉动，预计价格维持高位（2.3-2.5万元/吨），盈利空间进一步扩大。

  

   # 盈利预测与评级

   调整2025/2026/2027年铝价假设为2.1/2.3/2.5万元/吨，预计公司净利润分别为165/234/263亿元，对应PE分别为7.4/5.2/4.7倍。维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   商品价格波动、项目建设不及预期、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。