海螺水泥(600585):2025年期待供给释放边际弹性

# 核心观点

   1. 年度业绩表现：公司2024年全年营业收入为910.3亿元，同比减少35.51%；归母净利润76.96亿元，同比减少26.19%。其中，24Q4归母净利润24.98亿元，同比增长42.27%，业绩环比和同比均有显著改善。

   2. 经营指标分析：全年水泥熟料自产品销量为2.68亿吨，同比下降6%，优于行业整体水平（全国水泥产量下降9.5%）。吨收入、吨成本、吨毛利分别为246元/吨、187元/吨、59元/吨，同比分别下降28元/吨、18元/吨、9元/吨。费用方面，全年费用同比下降3.4%，但降幅小于主营销量降幅。

   3. 资本支出与产能建设：2024年公司资本性支出156.19亿元，新增熟料产能230万吨（海外）、水泥产能800万吨、骨料产能1,450万吨等。2025年计划资本性支出119.8亿元，预计新增骨料产能1,960万吨、商品混凝土产能2,780万立方米。

   4. 股东回报：公司承诺未来三年（2025-2027年）每年现金分红金额与股份回购金额合计不低于当年归母净利润的50%。假设按90亿元利润评估，对应股息率为3.4%。

   5. 全年展望：尽管需求承压，但供给端协同错峰到位，价格或仍有一定弹性。预计25Q2公司业绩增速有望进一步提升。

  

   # 盈利预测与评级

   预计2025-2026年公司归母净利润分别为92亿元和101亿元，对应PE为14倍和13倍，给予买入评级。

  

   # 风险提示

   1. 需求复苏不及预期；

   2. 骨料等外延进度缓慢。

  

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