小商品城(600415):主业稳健增长,数贸生态深化加速成长逻辑兑现

# 核心观点

   事件:2024年公司实现营业收入157.37亿元,同比+39.27％;归母

  净利润30.74亿元,同比+14.85％;扣非后归母净利润29.83亿元,

  同比+20.84％。全年毛利率为31.39％,同比+4.89pct,净利率为

  19..56％,同比-4.17pcto

  单季度来看,2024Q4公司实现营业收入51.24亿元,同比+50.98％;

  归母净利润7.45亿元,同比+107.17％;扣非归母净利润7.01亿元,

  同比+120.47％。Q4毛利率30.12％,同比+5.04pct,环比

  +0.02pct;净利率14.56％,同比+3.91pct,环比-8.36pct。

   2024年公司业绩增长动能强劲,全年收入和利润均创历史新高。①

  收入端:在主业修复和新业务贡献共同拉动下实现高速增长,24Q4

  表现尤为亮眼,主要得益于市场经营恢复、AI应用加速落地及跨境支

  付放量。全年收入结构中,市场经营、商品销售、配套服务与贸易服

  务全面增长,Chinagoods平台和YiwuPay等新兴板块收入持续放

  量。②利润端:扣非后归母净利同比+21％,表现优于归母净利,主

  要由于2023年投资收益高基数影响已剔除,反映主业盈利质量提升,

  其中24Q4扣非利润同比翻番,盈利能力持续优化。毛利率方面,公

  司整体毛利率提升至31.39％/同比+4.89pct,主要得益于市场经营提

  价、数字业务毛利率较高,以及高毛利业务占比上升;费用控制良

  好,全年销售费用率2.04％/同比-0.09pct;管理费用率3.69％/同比-

  1.26pct;财务费用率0.65％/同比-0.46pct,有息负债降低带来利息

  节省;全年净利率为19.56％/同比4.17pct,主因是投资收益回落。

   主业稳健增长,市场机制改革推动商贸城运营提质升级。2024年义

  乌国际商贸城日均客流22.43万人次/同比+12.15％,其中外商日均到

  访3900人次/同比+17.22％,为近年峰值水平,彰显中国外贸平台集

  聚效应持续增强。2024年12月,国家发展改革委印发《浙江省义乌

  市深化国际贸易综合改革总体方案》,公司作为义乌市唯一-试点企

  业,已经落地进口正面清单首单业务,未来市场商品销售等主营业务

  业绩有望持续提振。叠加公司深化运营数字化、精准化、体系化管理

  能力,构建多层次租户梯队及差异化服务体系。我们认为,随着改革

  落地与市场运营提质,公司主业有望维持稳定增长,为新业务发展

  提供坚实现金流支持。

   数贸平台生态日趋成熟,AI能力与SaaS服务加速商业化。公司打

  造的Chinagoods平台已从撮合交易平台升级为具备商流、金流、物

  流闭环能力的数贸基础设施。2024年平台注册商户数超480万,净利

  润同比+102.05％至1.65亿元。平台构建覆盖选品、接单、客服、履

  约、支付的AI全链路工具包,形成"商品中台+AI工具+服务运营"

  矩阵。其中"数字老板娘"作为平台首个AI交互品牌形象,在央视

  平台引发关注,新增使用过自研AI产品的商家超1.9万家,提供服务

  超22万次,自主研发"智能商品推荐""AI多语言客服"等6个数

  字化工具,大幅提升中小商户跨境转化效率。我们认为,平台数据与

  工具能力逐步沉淀,将驱动公司构建中长期可复制的轻SaaS商业模

  式,有望为收入与利润提供新增量。

   跨境支付与品牌出海双轮驱动,拓展义乌影响力边界。快捷通作为公

  司旗下持牌跨境支付平台,2024年完成跨境收付总额超40亿美元,

  同比+233％,实现净利润6104万元(+275％)。自2023年开展跨

  境支付业务以来,平台已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网

  络,并在全国首批实现人民币与迪拉姆直连结算,有效提升中东市场.

  支付便利性。公司也加快推进品牌出海生态,2024年新增23个海外

  项目,共在20个国家和地区布局46个品牌出海项目,累计助力

  5,000余家经营主体开拓国际市场,实现70万款商品面向海外买家的

  精准展示。重点探索仓储式展销中心模式,新增开设阿联酋迪拜、越

  南胡志明仓储式展销中心2个,组织样品超0.9万SKU,我们认为,

  支付闭环与海外渠道协同落地,有望带动公司从"撮合型"平台向

  "交易+服务型"平台演进,助力其从区域枢纽升级为国家级数字贸

  易基础设施。

   # 盈利预测与评级

   公司主业稳健运营,租金机制改革持续释放效率红利;

  Chinagoods平台商业化能力逐步兑现,跨境支付与出海生态持续拓

  展,数贸中心建设为长期成长打开空间。我们认为,随着业务协同提

  效与平台化转型深化,业绩成长性与估值中枢有望同步抬升。预计

  2025-2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元,EPS分

  别为0.78/0.98/1.18元,对应目前PE分别为16/12/10,维持"买入"

  评级。

   #

  风险提示

   外贸形势波动风险、新业务盈利兑现节奏不及预期、政策

  落地及推进节奏不确定性。