中信出版(300788):夯实主业根基,AI与IP双轮驱动新成长

# 核心观点

   事件:公司发布2024年年报,2024年公司实现营业收入16.87亿元,

  同比-1.72％;归母净利润1.19亿元,同比+1.99％;扣非后归母净利

  润1..58亿元,同比+155.31％。毛利率38.96％,同比+4.09pct,净利

  率6.96％,同比持平。

  单季度来看,24Q4,公司实现营收4.82亿元,同比+11.65％;归母

  净利润-0.11亿元,同比-15.48％;毛利率38.37％,同比+5.85pct,

  环比-1.89pct;净利率-2.42％,同比+0.10pct,环比-11.46pct。

   在行业整体承压背景下,公司图书出版主业优势依旧稳健,盈利能

  力持续优化。2024年图书零售市场整体下滑,公司图书出版主业受控

  价及市场调整影响,收入小幅下降,但在IP运营、内容整合、AIGC

  工具赋能等多重驱动下,毛利率和净利润表现亮眼,持续巩固行业领

  先地位。

  ?业绩方面,2024年公司实现营业收入16.87亿元,同比下降

  1.72％;归母净利润1.19亿元,同比增长1.99％;扣非归母净利

  润1.58亿元,大幅增长155.31％。分季度来看,Q1～Q4分别实

  现营收4.02/4.03/4.01/4.82亿元,同比-5.79％/-9.63％/-

  2.93％6/+11.65％;归母净利润分别为0.38/0.55/0.37/-0.11亿

  元,同比-9.89％/+12.70％/+5.11％/-15.48％。四季度营收恢复增

  长,盈利端略有承压,主要受结构性成本波动影响。分行业来

  看,图书出版与发行业务全年实现收入13.12亿元/同比微降

  0.54％;城市文化空间运营/数智服务业务实现收入3.13/2.22亿

  元;全年内部抵销为1.60亿元。出版主业仍为业绩压舱石,文化

  消费和知识服务业务增长显著,结构调整初见成效。

  ?

  盈利能力方面,1)毛利率方面,2024年公司整体毛利率

  38.96％/同比+4.09pct,主要系数图书出版与发行、城市文化空

  间运营毛利率上升所致。2)费率方面,2024年公司整体费用率

  26.17％/同比1.75pct,销售费用率18 .81％/同比-1.56pct,主要

  系公司持续优化图书销售渠道结构、营销策略日益精细化所致;

  管理/研发/财务费用率分别为7.71％/0.66％/-1.01％,基本维持稳

  定。3)净利率方面,2024年公司净利率为+6.96％,盈利能力保

  持稳定。

   行业承压,出版主业韧性凸显,IP与内容国际化持续拓展。2024年

  国内图书零售市场整体仍处调整期,码洋同比下降1.52％。公司在行

  业下行背景下表现出显著韧性,稳居全国图书零售市场第一,在经

  管、心理自助、传记等核心品类继续领跑,少儿和自然科学类排名第

  二,公司在核心品类仍具有长期竞争优势。①内容策划力突出:围绕

  "新质生产力""中国式现代化"等年度主题,公司推出《新质生产

  力》《智人之上》《这里是中国3》等现象级产品,带动财经与社科

  产线效能分别提升25％和17％,形成优质内容的集群化引领效应。②

  版权出海提速:全年输出版权392项,同比增长显著,其中欧美输出

  占比提升9个百分点,内容国际影响力持续增强,体现公司在全球出

  版生态中的拓展能力。③IP联动加速落地:动漫产线销售收入同比增

  长超25％,《黑神话:悟空》《哪吒之魔童闹海》等头部IP签约落

  地,2025年将推出多款衍生图书及衍生品,内容商业化能力持续增

  强,为公司构建多维度内容变现体系奠定基础。

   数智平台落地提效,知识服务矩阵深化拓展。2024年公司明确"数

  智出版"战略,推动人工智能与内容生产深度融合,建立夸父AI平

  台,覆盖出版全流程122个应用场景,关键环节效率提升超50％,在

  选题策划、内容生成、营销素材制作等环节显著降低人力与时间成

  本。①C端业务:中信书院App与自有新媒体矩阵全年内容传播量突

  破3亿次,形成"图文+音视频+直播"的全域知识传播体系,内容影

  响力显著提升。②B端业务:服务政企客户近350家,覆盖高净值用

  户3.2万人,通过知识礼物、学习平台、企业研学等产品形态构建政

  企知识服务生态。③财经智库平台化:全年主办多场高规格国际论坛

  与企业家读书会,汇集国内外专家学者共建"知识共同体",聚焦国

  家战略重点议题和产业升级需求,形成中信特色的知识输出模式。我

  们认为,随着AIGC、内容数据资产化、知识图谱构建等能力深入融

  合,公司有望在出版数智化转型中建立先发优势,未来在数据产品

  开发、智能营销、出版智库场景拓展等方面具备高成长潜力。

   城市文化空间迭代升级,融合消费打造新业态。公司持续深化"城市

  文化空间运营商"定位,围绕商旅消费、城市文化、潮流消费三大场

  景构建线下+线上融合的运营体系。①运营提效显薯:2024年公司线

  下书店坪效同比增长7％,电商渠道GMV同比增长30％,通过线上

  线下联动有效对冲线下流量波动,实现用户触达多元化。②新零售孵

  化成果显现:公司自主孵化"谷知谷知"动漫新零售品牌,结合头部

  IP衍生品、ACG图书、轻餐饮等多元内容,打造面向Z世代的二次元

  文化消费生态圈,拓宽用户边界,提升变现效率。

   # 盈利预测与评级

   公司作为大众出版龙头央企,主业优势稳固,内容策划与

  版权整合能力突出,数智化转型深入推进,父AI平台高效赋能出版

  全流程,运营效率持续提升;动漫IP与影游书联动拓展增量空间,文

  化消费场景创新推动线上线下协同增长。叠加政策红利延续,公司有

  望实现估值专业绩双提振,长期成长动能充足。预计2025-2027年公

  司归母净利润分别为1.71/1.92/2.12亿元,EPS分别为0.90/1.01/1.11

  元,对应目前PE分别为30/27/24倍,维持"买入"评级。

   # 风险提示

   税收政策延续性风险、数智化投入产出失衡风险、IP开发

  市场适配性风险、实体业态经营波动风险、行业竞争加剧的风险。