拓普集团(601689):AI赋能汽车系列,持续进击的卓越平台型供应商-深度研究

# 核心观点

   - 公司是国内领先的系统集成供应商，产品品类持续扩张。公司保持高研发投入，研发费用率及研发人员占比行业领先。2019 年至今，公司研发费用率始终保持在 4%以上，同时技术布局具备前瞻性，产品品类持续扩张。公司管理体系能力优秀，净利率表现持续亮眼。

   - 公司减震器和内饰件业务稳健增长，新兴业务未来可期。按照公司在 22 年 6 月发布的报告中的框架对公司不同业务的成长逻辑进行梳理：

   1. 热管理业务：技术升级驱动下的行业渗透率持续提升，集成化提升带来 ASP 中枢上移，同时通过国产替代和海外扩张实现份额的提升；

   2. 轻量化底盘业务：新能源车轻量化底盘可以带来系统成本的下降，渗透率有望随下游新能源车放量继续提升，同时材料的切换也带来了 ASP 的提升；

   3. 空气悬架：消费升级驱动下的渗透率逐步提升，同时公司绑定下游高端客户实现国产替代加速；

   4. 智能驾驶和智能座舱：技术升级和消费升级下渗透率有望快速提升；

   5. 机器人执行器业务：深度绑定下游全球领先的客户，有望随其产业化进程落地实现收入端的快速增长。

   - 公司汽车业务深度绑定行业增量自主核心客户，同时加速拓展机器人相关业务。公司汽车业务通过绑定核心自主品牌客户，有望实现持续向上突破。同时公司基于自身技术积累奠定拓展电驱动业务基础，机器人电驱系统生产线已正式投产，市场前景广阔，未来可期。

  

   # 盈利预测与评级

   - 预计 24-26 年 EPS 分别为 1.71/2.07/2.52 元/股，结合公司历史估值中枢和成长性，给予公司 25 年 30 倍 PE 估值，对应公司合理价值为 62.09 元/股，维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   - 行业景气度下降；行业竞争加剧；公司产品推广不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。