九洲药业(603456):CDMO管线持续丰富,加快新分子及制剂拓展

# 核心观点

   1. 2024年业绩表现：收入51.6亿元（同比下降6.6%），归母净利润6.1亿元（同比下降41.3%），扣非净利润5.9亿元（同比下降42.1%）。利润下滑主要因市场竞争加剧、产品价格下降及计提资产减值损失，整体符合市场预期。

   2. CDMO业务发展：收入38.7亿元（同比下降5.12%），毛利率38.38%（同比下降1.96个百分点）。截至2024年底，已上市项目35个，III期临床项目84个，I/II期临床项目1,026个，NDA阶段新药项目快速增加。公司持续优化技术平台，涵盖连续流、手性催化、氟化学等技术，并实现多个项目的成功交付。

   3. 新分子业务扩张：成立TIDES事业部，推进多肽产能建设，投资1.45亿元启动二期项目；扩建OEB5级高活车间；完成中国和美国的小核酸药物研发平台建设，并承接多项定制业务。

   4. 制剂一体化进程：2024年为70+客户的100+个项目提供服务，新增客户近30家，服务项目数量增加60个。截至年底，制剂管线共22个项目，其中6个已获批，7个处于上市申请阶段，西格列汀二甲双胍片II中选国家集采。

  

   # 盈利预测与评级

   - 2025年净利润预测：下调至8.30亿元（同比下降40.9%）。

   - 2026年净利润预测：引入预测值为9.97亿元。

   - 估值：当前股价对应2025/2026年13.5倍/11.3倍市盈率，维持“跑赢行业”评级。

   - 目标价：下调至15.60元（较当前股价有24.3%的上行空间），对应2025年16.8倍市盈率和2026年14.0倍市盈率。

  

   # 风险提示

   - 服务创新药销售不及预期

   - 市场竞争加剧

   - 汇率波动

   - 政策波动

  

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