安琪酵母(600298):Q4平稳收官,中期增长动能充分

# 核心观点

   1. 2024年全年业绩：公司实现营业收入 151.97亿元，同比+11.86%；归母净利润 13.25亿元，同比+4.07%；扣非归母净利润 11.70亿元，同比+5.79%。

   2. Q4表现：Q4营业收入 42.85亿元，同比+8.98%；归母净利润 3.71亿元，同比+3.68%；扣非归母净利润 3.30亿元，同比+12.01%。

   3. 分产品与区域表现：

   - 分产品：酵母及深加工产品营收增长显著（+20.83%），制糖产品营收下降（-40.42%）。

   - 分区域：国内收入恢复性增长（+8.9%），海外业务增速强劲（+12.8%）。

   4. 毛利率与费用率：全年毛利率 23.52%，同比下滑 0.67个百分点；费用率整体平稳，销售费用率和财务费用率略有上升。

   5. 市场开拓与产能提升：海外业务增速达 19.36%，完成巴西、阿尔及利亚公司设立，并推进印尼酵母项目；酵母产能提升至 45万吨（+21.6%）。

   6. 股权激励：向 974名员工实施第二轮股权激励，激发员工积极性。

  

   # 盈利预测与评级

   - 收入端：尽管国内需求复苏偏弱，但海外业务增长强劲，综合增长动能充分。中长期看，YE渗透率提升和海外拓展有望推动收入持续增长。

   - 利润端：2025年核心原料糖蜜价格有望下降，但固定资产折旧增加可能对利润产生影响。

   - 盈利预测：预计 2025-2027年 EPS分别为 1.78/1.99/2.33元，对应 PE分别为 19X/17X/14X。

   - 评级：维持“买入”评级。

  

   # 风险提示

   食品安全问题，行业竞争加剧。

  

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