西部矿业(601168):矿选冶项目持续优化,冶炼端利润有望修复

#核心观点：

   1、公司2024年实现营业收入500.26亿元，同比增长17%；归母净利润29.32亿元，同比增长5%；经营性现金流量净额82.46亿元，同比增长32%。

   2、铜板块为公司业务支柱，2024年营收占比76.46%，毛利占比67.01%。玉龙铜矿铜产量同比增长39%至15.91万吨，占公司矿产铜产量90%。

   3、公司持续优化选矿工艺，铜、钼、镍等金属回收率均有提升。玉龙铜矿三期改扩建项目完成后，公司铜产能将达23万吨左右，较当前增长约20%。

   4、公司冶炼产能显著增长，冶炼铜、锌、铅产能分别同比增长67%、100%、100%。副产品收益增长及规模效益加强有望修复冶炼端利润水平。

   5、公司财务指标优化，销售毛利率由18.04%增至19.90%，资产负债率由60.93%降至58.57%，ROE由17.76%升至18.12%。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为564.7亿元、605.8亿元、630.2亿元；归母净利润分别为46.24亿元、51.18亿元和55.47亿元；EPS分别为1.94元、2.15元和2.33元，对应PE分别为7.81x、7.05x和6.51x，维持"推荐"评级。

  

   #风险提示：

   金属价格下滑及矿石品位下降，矿业项目储备量风险，项目投建进度不及预期，矿山实际开工率受政策影响出现下滑等。

  

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