金徽酒(603919):稳健精耕,结构兑现-2025年一季报点评

# 核心观点

   事件概述4月14日,金徽酒发布2025年一季报,报告期内,公司实现营业收入11.08亿元,同比+3.04％;归母净利润2.34亿元,同比+5.77％;扣非归母净利润2.31亿元,同比+4.30％。

   产品结构再创新高,营销转型增势稳健。25Q1产品结构方面,300元以上/100-300元/100元以下产品营业收入分别为2.45/6.30/2.21亿元,同比+28.14％/+14.24％/-31.72％,300元以上产品单季度营收首次突破2亿,百元以上产品销售占比高达近80％,较上年同期提升10.20个百分点,产品结构优化显著。

   分市场来看,一季度省内/省外营业收入分别为8.57/2.38亿元,同比+1.05％/+9.48％,公司通过消费者培育持续打造样板,夯实大西北根据地市场的基础上,加大投入华东、北方市场,省外增长势能提升。分销售渠道来看,公司经销/直销(含团购)/互联网销售分别实现10.35/0.23/0.37亿元,同比+2.83％/-13.67％/+14.57％,互联网公司增长亮眼,公司围绕流量、团队、消费者、产品、渠道精细化运营提销量,积极打造金徽全国化线上营销平台赋能品牌。

   我们认为公司持续深入推进营销转型,通过金徽28年高端引领,产品结构升级表现优异,叠加对市场的深度渗透与把控,25年有望实现市场份额的突破。

   盈利能力提升,发展势能延续。25Q1公司毛利率与净利率均有提升,较上年同期分别+1.41pct/+0.54pct,达到66.81％/21.09％,盈利能力有所提升。费用率方面,销售/管理/研发费用率分别为16.81％/7.02％/1.25％,较上年同期分别-1.17个百分点/-0.89个百分点/+0.43个百分点,期间费用率下降1.44个百分点,费用管控良好。我们认为公司在"二次创业"征程中积极转型突破,精益管理提升费效比,全年有望实现收入利润同步提升的高质量发展。

   # 盈利预测与评级

   25年公司力争实现营收32.8亿的目标,Q1产品结构明显提升,省内根据地市场稳固,省外及互联网市场增势领先,全年生产、营销、管理等方针明确,发展势能向好。结合最新一季报,我们预计公司2025-2027年营收分别为33.95/37.34/40.03亿元,增速分别为12.4％/10.0％/7.2％;预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.30/4.65/5.02亿元,增速分别为10.7％/8.4％/7.9％。维持"买入"评级。

   # 风险提示

   省内竞争加剧风险,新市场开拓不及预期风险,原材料价格上涨风险,食品安全风险。