万华化学(600309):业绩短期承压,在建项目稳步推进

#核心观点：

   1、2024年公司实现营业收入1820.7亿元，同比+3.8%；归母净利润130.3亿元，同比-22.5%；扣非归母净利润133.6亿元，同比-18.7%。

   2、2025年Q1，公司实现营业收入430.7亿元，同比-6.7%，环比+25.0%；归母净利润30.8亿元，同比-25.9%，环比+58.9%；扣非归母净利润30.4亿元，同比-26.3%，环比+25.1%。

   3、2024年公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收758/725/283亿元，同比分别+12.6%/+4.6%/+18.6%；毛利率分别为26.15%/3.52%/12.78%，分别同比-1.54pct/+0.01pct/-8.64pct。

   4、2025Q1公司聚氨酯/石化/精细化学品及新材料业务分别实现营收184/163/74亿元，同比分别+5%/-12%/+21%。

   5、聚氨酯板块，万华福建70万吨MDI技改扩能项目预计2026年Q2完成，同时第二套33万吨TDI项目预计2025年5月建成投产。

   6、石化板块，2024年万华蓬莱一期PDH等项目开车成功，2025年初万华烟台25万吨LDPE装置一次性开车成功,2025年4月3日乙烯二期一次开车成功。

   7、新材料板块，2025年40万吨POE项目有望落地，同时收购法国康睿特种异氰酸酯业务（包含7万吨HDI产能）。

  

   #盈利预测与评级：

   预计公司2025-2027年营业收入分别为2068/2283/2504亿元，同比增速分别为+14%/+10%/+10%，归母净利润分别为140/170/191亿元，同比增速为+7%/+21%/+12%，EPS分别为4.5/5.4/6.1元/股，3年CAGR为14%。鉴于公司MDI主业壁垒深厚，维持“买入”评级。

  

   #风险提示：

   MDI或原油价格大幅波动；在建项目推进不及预期；下游需求不及预期。

  

   本报告摘要不保证其100%准确性，如有疑问，请阅读正文文件。