中国联通(600050):智算扩盘提质,推进向新发展-2025年一季报点评

#核心观点

   事件:近日,中国联通发布2025Q1业绩报告,实现营收1033.54亿元/+3.9％,毛利率达25.1％,研发费用达14.71亿元/+6.65％,利润总额达75.7亿元,归母净利润26.06亿元/+6.5％通信大联接稳盘托底,算网数智业务扩盘提质,追求ICT高质量大发展。

   大联接业务方面,截止25Q1,公司用户规模稳步增长,移动用户达3.49亿户,净增478万户;固网宽带用户达1.24亿户,净增192万户,融合套餐用户ARPU保持百元以上。公司积极拥抱万物互联,物联网连接数6.63亿,净增3,840万,通信大联接基本盘量收实现稳健增长。大计算业务方面,公司2024全年资本投入向算网数智领域倾斜,支出增至141.15亿元,持续优化支出结构、提升智能算力和网络承载能力方面的战略调整。公司资本开支企稳及配置优化,一方面有效降低成本端压力,另一方面将进一步助力运营商智算业务发展,带来联通云业绩新增量。25Q1单季度来看,联通云收入达197.2亿元,公司算力云服务业务规模持续突破。以数据中心适智化改造推动AIDC提速发展,数据中心收入达72.2亿元/+8.8％。公司加快推进IDC向AIDC、通算向智算升级,智算规模超过21EFLOPS,更好满足人工智能训练和推理需求。大应用方面,公司深入推进5G规模化应用,累计落地3万个"5G+工业互联网"项目和7,500多个5G工厂。公司持续推动数据与智能深度融合,灵活满足人工智能一站式服务需求,25Q1单季度数据服务实现收入18.4亿元,/+11.3％,智能服务实现收入21.0亿元/+14.0％。总体来说,公司"三个向新"战略成效显著,持续推进"网络向新、技术向新、服务向新",高质量发展有望不 断取得新突破,随着业绩的稳步增长,公司投资价值有望持续凸现。

   AI+带来高成长可期,分红派息持续提升,新旧动能转化中长期发展看好。

   公司不断落实"AI+"行动计划,完善云网边一体化布局,建设上海临港、呼和浩特等万卡智算中心,全面覆盖"东数西算"枢纽节点,资本开支向算力侧投入带来业绩新增量。公司始终高度重视股东回报,持续增加分红回馈股东彰显央企担当,2024全年派息率达60％不断提升,预计有望逐步提升,投资价值中长期显现。在实现经营业绩稳健增长的同时,致力于和广大投资者共享公司长期发展成果。作为央企科技引领代表,公司充分发挥链长作用,数据、算力和算法全产业链布局,盈利能力、现金流资产不断改善,资产价值优势凸显,公司快速发展的持续性和弹性有望超预期。

   #盈利预测与评级

   投资建议:受益算网基建新变革、下游AI应用普及有望超预期,公司基本盘经营稳健推进高质量发展,"AI+"行动取得突破打造第二增长曲线,有效赋能国家新质生产力转型升级。结合公司最新业绩情况,给予公司2025-2027年归母净利润预测值为99.70亿元、110.26亿元、121.98亿元,对应EPS为0.32元、0.35元、0.39元,对应PE为17.06倍、15.42倍、13.94倍,维持"推荐"评级。

   #风险提示

   国内外政策和技术摩擦不确定性的风险;运营商新兴业务不及预期的风险;AIGC技术应用落地不及预期的风险。